黄山旅游(600054):资源使用新规致业绩承压,期待项目贡献增量

#核心观点：1、2025年上半年公司实现营业收入9.40亿元，同比增长12.70%；归母净利润1.27亿元，同比下降3.87%。2、2025年第二季度公司实现营业收入5.37亿元，同比增长7.91%；归母净利润0.90亿元，同比下降15.53%。3、业绩下滑主要原因是景区资源有偿使用费增加。4、黄山景区累计接待进山游客226.41万人，同比增长5.82%；索道及缆车累计运送游客437.60万人次，同比增长3.95%。5、索道业务实现营收3.56亿元，同比增长15.19%；毛利率为74.21%，同比下降14.30个百分点，因资源有偿使用费征收模式改变且比例增长。6、景区业务实现营收1.38亿元，同比增长40.61%；毛利率为47.73%，同比上升19.13个百分点，因有效购票人数及平均客单价增加。7、北海宾馆预计9月完成改造，将缓解山上酒店供给不足；东黄山景区相关工作推进，有望扩充景区承载量。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年每股收益为0.47元、0.54元、0.63元，对应市盈率分别为25.5倍、22.2倍、19.1倍。维持增持评级。

  

   #风险提示：客流增速不及预期、酒店改造进展不及预期、新项目培育不及预期。

  

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