水井坊(600779):Q2释放压力,新财年轻装上阵-2025年中报点评

#核心观点：1、2025年上半年营业总收入15.0亿元，同比下降12.8%；归母净利润1.1亿元，同比下降56.5%。2、单Q2营业总收入5.4亿元，同比下降31.4%；归母净利润-0.8亿元，去年同期为0.6亿元。3、Q2销售回款9.9亿元，同比增长29.5%；Q2末合同负债9.8亿元，环比Q1末增加0.5亿元。4、25H1销量同比增长14.5%，吨价同比下降24.7%，主要因货折返利及赠酒活动增多。5、分产品看，25H1高档/中档收入分别为13.0/0.9亿元，同比分别下降14.0%/10.4%。6、毛利率25H1下降1.7个百分点，25Q2下降7.1个百分点；25Q2营业税金率提升8.3个百分点，销售费用率提升19.9个百分点，管理费用率提升13.2个百分点。7、Q2渠道库存去化至相对合理水位，公司加强价格管控和渠道秩序维护，批价逐步提升。8、下半年公司坚持双品牌战略，计划推出序列产品并探索低度产品，加强重点区域市场精耕和费投效率。

  

   #盈利预测与评级：预测2025-2027年营业总收入分别为46.87亿元、49.59亿元、54.63亿元，归母净利润分别为10.04亿元、10.77亿元、12.36亿元，每股盈利分别为2.06元、2.21元、2.54元。维持“强推”评级，目标价64元。

  

   #风险提示：经济复苏不及预期，次高端竞争加剧，公司调整措施不及预期。

  

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