中际旭创(300308):需求高增,硅光渗透率提升带动利润率增长-2025年中报业绩点评

#核心观点:

   事件:近日,公司发布2025年中报。

   营收质量高增,业绩亮眼。1H25年公司实现营收147.89亿元,同增36.95％,实现归母净利润39.95亿元,同增69.40％;2Q25实现营收81.15亿元,同增36.25％,环增21.58％,实现归母净利润24.12亿元,环增52.40％,同增78.80％;1H25公司实现毛利率39.33％,同增6.20pcts,实现净利率28.69％,同增6.40pcts,2Q25实现毛利率41.49％,同增8.05pcts,实现净利率31.45％,环增6.16pcts,同增7.12pcts,整体来说,公司营收质量高增。

   硅光光模块出货量提升带动毛利率增长,上游原材料供给偏紧张:随着全球范围内人工智能建设的高速推进,公司作为全球龙头企业,受益于以400G、800G为代表的高速率光模块需求增长,叠加硅光光模块渗透率的提升,二季度硅光为主方案的1.6T光模块量产及规模出货,产品具备量价齐升的基础。

   结合公司半年报数据,我们认为全球上游原材料供给偏紧张的情况仍在持续,公司1H25存货达91.98亿元,同增48.61％,环增17.25％,在原材料供给紧俏的环境下,公司所承受的降价压力相对可控,同时高毛利800G硅光光模块的出货量提升有进一步提升了公司的毛利率水平。

   需求持续高增,硅光方案渗透率的提升,1.6T的更大规模出货有望带动下半年业绩超预期:随着互联网巨头对于AI及大模型布局逐步深入,以GPU服务器引领智算底座或将成为2025年及未来的主要发展方向之一,硅光光模块渗透率的增长、数据中心内部连接方案的进步,1.6T光模块需求量的提升预计将在2025年下半年对公司业绩有进一步的赋能,公司作为光模块行业龙头企业,在行业高成长性已现的基础上,有望持续受益,公司2H25业绩有望在1H25高增的基础上进一步超预期增长。

   #盈利预测与评级:

   预测公司2025/2026/2027年将实现营收374.49/505.83/605.78亿元,同增56.94％/35.07％/19.76％;将实现归母净利润97.08/140.71/180.72亿元,同增87.74％/44.93％/28.44％,对应2025/2026/2027年PE分别为40.62/28.03/21.82倍,考虑公司的数通业务龙头地位以及技术核心竞争力,维持对公司"推荐"评级。

   #风险提示:

   AI发展不及预期的风险,新产品导入不及预期的风险,研发进展不及预期的风险,光模块行业竞争加剧的风险等。