工商银行(601398):业绩改善,拨备提升

#核心观点：1、1H25净利润同比下降1.5%，拨备前利润同比增长1.7%，营业收入同比增长1.6%。2、业绩增速回升，净利润/拨备前净利润/营业收入同比增速较1Q25分别上升2.4ppt/上升5.1ppt/下降4.8ppt。3、利息净收入同比下降0.1%，增速较1Q25上升2.7ppt，主要受益于息差降幅收窄。4、净手续费收入同比下降0.6%，降幅收窄，对公理财、资产托管等业务收入增长较快。5、其他非息收入同比增长18.8%，增速较1Q25提升29.2ppt，主要来自债券投资收益增加。6、净息差较1Q25小幅下降3bp，负债成本同比下降41bp，主要来自存款成本节约。7、总资产同比增长11.0%，贷款同比增长8.4%，同业资产占比提升。8、信贷结构优化，制造业贷款余额超5.2万亿元，科技贷款余额超6万亿元，战略新兴产业贷款余额4.2万亿元。9、普惠小微企业贷款余额3.4万亿元，较年初增长17.3%，增速高于全行贷款平均增速。

  

   #盈利预测与评级：维持盈利预测不变。A股股价对应2025年/2026年0.7倍/0.6倍P/B，H股股价对应2025年/2026年0.5倍/0.4倍P/B。维持A股目标价8.67元不变，对应0.8倍2025年P/B和0.7倍2026年P/B，较当前股价有16.7%上行空间，维持跑赢行业评级。维持H股目标价7.11港元不变，对应0.6倍2025年P/B和0.5倍2026年P/B，较当前股价有23.2%上行空间，维持跑赢行业评级。

  

   #风险提示：经济恢复不及预期，房地产资产质量波动。

  

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