泸州老窖(000568):2Q25业绩符合预期,结构下移及税金拖累盈利

#核心观点：1、2Q25营收71.02亿元，同比-7.97%；归母净利润30.70亿元，同比-11.10%。2、1H25中高档酒收入150.5亿元，同比-1.1%，量增13.3%、价降12.7%，毛利率同比-1.2ppt；其他酒收入13.5亿元，同比-17.0%，量价齐跌，毛利率同比-10.5ppt。3、2Q25毛利率同比-0.95ppt至87.9%，主因产品结构下移；税金及附加率同比+3.7ppt至15.4%。4、销售费用率同比-1.2ppt至10.6%，管理费用率同比-0.3ppt至3.3%，主因控费。5、期末合同负债35.3亿元，同比+50.7%，主因品牌专营公司提前回款。6、渠道库存处于可控水平，高度国窖批价830-840元/瓶。7、公司承诺2025及2026年分红金额保底85亿元。

  

   #盈利预测与评级：下调2025/26年盈利预测至118/127亿元，维持目标价160元，对应2025/26年20/18倍P/E，现价对应17/16倍P/E，维持跑赢行业评级。

  

   #风险提示：宏观经济修复不及预期，消费场景恢复不及预期，国窖动销不及预期。

  

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