新乳业(002946):收入提速,净利率稳增-2025年半年报点评

#核心观点：1、公司2025年上半年实现营收55.26亿元，同比增长3.01%，归母净利润3.97亿元，同比增长33.76%，扣非净利润4.11亿元，同比增长31.17%。2、2025年第二季度营收同比增长5.46%，归母净利润同比增长27.37%，扣非净利润同比增长26.85%，收入环比提速，净利率同比提升1.67个百分点至9.36%。3、毛利率同比提升1.40个百分点至30.49%，乳业相关业务实际毛利率同比提升1.60个百分点，主因低温奶占比提升。4、分产品看，液体乳收入同比增长4.6%，奶粉收入同比增长32.3%，低温奶销额同比增长超10%。5、分渠道看，直销收入同比增长23.0%，经销收入同比下降18.8%。6、分区域看，西南、华东、其他区域收入分别同比增长5.1%、6.8%、7.9%，华北和西北区域收入下降。7、公司拟每10股派0.7元分红，同比翻倍。8、原奶价格下行速度放缓，成本红利减弱，但公司产品结构提升有望增厚利润。

  

   #盈利预测与评级：维持增持评级。小幅上调2025-2027年EPS预测至0.79元、0.97元、1.18元。预计2025-2027年营业收入分别为111.50亿元、120.07亿元、130.42亿元，同比增长4.5%、7.7%、8.6%；归母净利润分别为6.83亿元、8.34亿元、10.18亿元，同比增长27.0%、22.1%、22.2%。给予2025年PE 30倍，目标价24元。

  

   #风险提示：景气修复慢于预期、竞争和价格战加剧、食品安全风险。

  

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