招商银行(600036):中期分红落地,差异化竞争力延续

#核心观点：1、招商银行2Q25归母净利润同比增长2.7%，1H25整体增长0.3%；2Q25营收同比降低0.4%，1H25营收同比降1.7%。2、公司首次实施中期分红，分红率维持35%，A/H股前向股息率分别为4.7%/4.6%。3、1H25净息差同比降低12bp至1.88%，环比降低3bp，付息负债和存款成本二季度环比分别降低3bp和4bp。4、1H25财富管理手续费收入同比增长11.9%，代理信托、理财、基金收入分别增长46.9%、26.3%、14.4%。5、零售AUM同比增长12.9%，零售客户数增长6.9%，私行客户数维持15.3%高增长。6、1H25不良净生成率为0.78%，较24年降低10bp；二季度拨备覆盖率环比提升1pct至410.9%。

  

   #盈利预测与评级：维持盈利预测基本不变，维持A、H股目标价53.11元、58.98港元不变。A、H股分别交易于1.0x/0.9x、1.0x/0.9x 2025E/2026E P/B。维持跑赢行业评级。

  

   #风险提示：零售风险处置压力超预期，宏观经济复苏不及预期。

  

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