万华化学(600309):管理变革成效凸显,自研技术加速转化

#核心观点：1、2025年上半年公司实现营业收入909.01亿元，同比减少6.35%；实现归母净利润61.23亿元，同比减少25.10%。2、第二季度实现营收478.34亿元，同比下降6.04%；归母净利润30.41亿元，同比下降24.30%。3、聚氨酯、石化、精细化学品板块营业收入分别为368.88亿元、349.34亿元、156.28亿元，同比分别+4.04%、-11.73%、+20.41%。4、销售毛利率为13.84%，同比下降2.57个百分点。5、聚氨酯、石化、精细化学品板块毛利率分别为25.68%、-0.37%、9.55%。6、管理费用/销售费用/研发费用/财务费用分别为11.78亿元/7.79亿元/22.91亿元/5.98亿元，同比分别-17.11%、+6.32%、+10.10%、-46.09%。7、聚氨酯业务产销量达298万吨/303万吨，同比增长5.30%/12.64%；石化业务产销量达295万吨/285万吨，同比增长6.50%/3.64%；精细化学品产销量分别为124万吨/119万吨，同比增长24.00%/29.35%。8、公司120万吨/年的第二套乙烯装置一次性开车成功。9、2025年公司已申请国内外发明专利469件，新获得授权269件。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年EPS分别为4.29元、5.61元、5.61元，当前股价对应PE为15.9倍、12.2倍、12.2倍，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：新产能爬坡与投产进度不及预期，产品价格大幅下行风险，下游需求复苏不及预期，原材料价格波动与能源成本上行，海外拓展及供应链扰动风险、全球贸易摩擦扩大的风险。

  

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