万华化学(600309):全球聚氨酯龙头再启航

#核心观点：1、万华化学是全球化工领军企业，以MDI、TDI为核心，布局石化、精细化学品与新材料，打造一体化产业链。2、聚氨酯业务方面，MDI供需改善景气向上，公司市占率由2020年22%提升至2024年32%，拥有产能380万吨/年，后续福建将扩建70万吨/年产能预计2026年投产；TDI受海外装置扰动价格回升，公司完成福建TDI二期项目，拥有产能144万吨/年。下游需求方面，家电和家具销售表现较好支撑需求。3、石化业务方面，行业盈利磨底，反内卷推进下盈利水平有望回升，公司四大石化项目已全部投产，乙烯一期进行乙烷进料改造，形成“规模+轻烃+高端化”护城河，盈利能力预计边际改善。4、精细化学品及新材料业务方面，公司持续加大研发聚焦高附加值产品，2024年柠檬醛-香精香料业务、20万吨/年POE业务投产；2025年打通1万吨/年维生素A全产业链装置，5万吨/年高端光学级MS树脂装置一次开车成功。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营业收入分别为1856亿元、1939亿元、2027亿元，同比增速分别为+2%、+4%、+5%；归母净利润分别为135亿元、165亿元、190亿元，同比增速分别为+4%、+22%、+16%。首次覆盖给予“买入”评级。

  

   #风险提示：原材料价格大幅波动；宏观需求恢复不及预期；项目投产进度延后；新材料推广不及预期。

  

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