甘源食品(002991):改革调整,静待改善-2025年中报点评

#核心观点：1、2025年上半年营业收入9.45亿元，同比下降9.34%；归母净利润0.75亿元，同比下降55.20%。2、分产品看，青豌豆收入2.34亿元同比降1.56%，瓜子仁收入1.25亿元同比降9.51%，蚕豆收入1.25亿元同比增2.11%，综合果仁及豆果收入2.73亿元同比降19.92%，其他系列收入1.75亿元同比降11.50%。3、分渠道看，经销渠道收入6.96亿元同比降19.84%，电商渠道收入1.53亿元同比增12.42%，直营及其他渠道收入0.83亿元同比增154.63%。4、分地区看，境外收入0.44亿元同比增162.92%，华东收入2.85亿元同比增3.57%，华南收入0.93亿元同比增27.26%，其他地区收入均有下降。5、25Q2毛利率32.79%同比下降1.58个百分点，主要因原材料价格上涨及规模效应降低。6、25Q2销售费用率19.97%同比增6.42个百分点，主要因品牌建设费用及销售人员薪酬增加。7、25Q2管理费用率5.46%同比增1.36个百分点，主要因管理团队优化及新人才引入。8、25Q2归母净利率4.95%同比下降11.53个百分点。

  

   #盈利预测与评级：预测2025-2027年归母净利润分别为2.49亿元、3.43亿元、3.92亿元；对应EPS分别为2.67元、3.68元、4.20元；当前股价对应PE分别为22倍、16倍、14倍。维持“买入”评级。

  

   #风险提示：原材料成本波动；渠道拓展不及预期；食品安全风险。

  

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