上汽集团(600104):改革初显成效,合资修复+尚界上市共驱经营向上-2025年半年报业绩点评

#核心观点：1、1H25公司营业收入同比+6.2%至2943.4亿元，归母净利润同比-9.2%至60.2亿元，扣非后归母净利润同比+432.2%至54.3亿元，毛利率同比+0.4pcts至8.3%。2、2Q25营业收入同比+13.4%/环比+13.8%至1566.6亿元，归母净利润同比-23.5%/环比-1.0%至29.9亿元，扣非后归母净利润同比转正/环比-9.4%至25.8亿元，毛利率同比+0.3pcts/环比+0.3pcts至8.5%。3、1H25归母净利润同比下滑主要由于计提12亿元减值准备；扣非后归母净利润同比大幅改善主要受益于整车销量回升（1H25上汽整车批售销量同比+12.4%至205.3万辆）。4、1H25公司对联营与合营企业的投资收益同比+19.0%至26.3亿元，合资板块经营风险已基本出清。5、上汽大众1H25销量同比-3.9%至49.2万辆，归母净利润同比+2.3%至8.8亿元（单车盈利同比+6.4%至0.18万元）。6、上汽通用五菱1H25销量同比+32.2%至75.3万辆，归母净利润同比+492.4%至5.8亿元（单车盈利同比+348.3%至0.08万元）。7、上汽通用已于4Q24长期股权投资减值至零，历史包袱出清。8、1H25自主品牌销量同比+21.1%至130.4万辆，销量占比提升至63.5%。9、公司与华为合作的“SAIC尚界”品牌首款车型H5将于9月上市，预售开启后18小时订单破5万台。

  

   #盈利预测与评级：上调2025E/2026E/2027E归母净利润预测57%/11%/2%至126.4/145.6/168.2亿元。上调至“买入”评级。

  

   #风险提示：自主品牌发展不及预期；合资减亏幅度不及预期；关税波动风险。

  

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