神州泰岳(300002):主业承压可控,AI+安全驱动多点开花

#核心观点

   事件:公司发布2025年半年报,2025年上半年公司实现营业收入26.85亿元,同比-12.05％;归母净利润5.09亿元,同比-19.26％;扣非后归母净利润4.88亿元,同比-21.02％。毛利率59.83％,同比-2.48pct;净利率18.78％,同比-1.63pct。

   单季度来看,25Q2公司实现营收13.61亿元,同比-12.99％;归母净利润2.71亿元,同比-19.40％;毛利率58.40％,同比-2.64pct,环比-2.90pct;净利率19.72％,同比-1.59pct,环比+1.91pct。

   公司整体业绩承压,盈利水平相对稳定。

   业绩方面,25H1公司实现营业收入26.85亿元,同比-12.05％。

   分季度看,Q1/Q2公司分别实现营收13.23/13.61亿元,同比-11.079/-12.99％;归母净利润分别为2.39/2.71亿元,同比-19.09％/-19.40％。分业务看,手机游戏业务实现营收20.28亿元/同比-16.41％,主要是公司的新游戏处于初步成长阶段,两款主要产品随着运营周期由高速增长阶段进入稳定阶段,实现的收入较上年同期有所下降:交通、能源及其他行业实现营收4.81亿元/同比+12.61％,主要是物联网业务、跨境流量服务业务本期实现快速增长,云服务业务保持稳定;运维管理业务实现营收1.76亿元/同比-11.84％。

   盈利能力方面,①毛利率方面,25H1公司整体毛利率59.83％/同比-2.48pct。②费率方面,25H1公司整体费用率39.98％/同比+0.98pct,其中销售费用率14.56％/同比-3.46pct;管理费用率19.58％/同比+3.22pct;研发费用率6.60％/同比+0.27pct;财务费用率-0.76％/同比+0.95pct,主要是短期银行定期存款利息收入减少及汇兑收益减少所致。③净利率方面,25H1公司净利率18.78％/同比-1.63pct。

   出海手游双引擎驱动增长,壳木游戏夯实长线竟争力。公司手游业务核心壳木游戏在"长线运营+全球布局"下持续巩固出海优势。2025年上半年,壳木游戏入选国家文化出口重点企业名单,《AgeofOrigins》《WarandOrder》累计流水均超10亿美元,并跻身《2025年中国游戏出海常青榜》。在运营端,长线产品全球主流市场表现稳健;在产品储备方面,公司正推进"2+2+N"矩阵,新游《StellarSanctuary》(NextAgers》已完成商业化测试并获得国产版号,为未来增长提供有力支撑。研发端,公司通过自研AI模型与AIGC工具赋能美术与内容生产,提升效率与用户体验。

   数智业务全面落地,AI+云+ICT协同提效。公司聚焦AL云服务与1CT板块,构建"技术能力一行业解决方案一商业转化"闭环,加快数智化落地进程。2025H1推出"泰岳灯塔"大模型应用体系,涵盖"通用模型+行业智能体+解决方案",如avavox覆盖200+行业模板,岳擎实现认知一决策一执行闭环,泰斗模型提升安全运营效率。

   同时,公司作为亚马逊云科技生成式AI认证合作伙伴,推出UltraTalk、UltraUI、ultra-tweaker等产品,服务覆盖全球40多个国家、300余家企业。ICT运营管理板块形成成熟产品体系,通过大模型驱动的可观测平台与数字孪生方案,赋能企业数智化升级。

   安全技术体系持续进化,创新业务多点开花。信息安全业务以"安全航母舰队"架构为核心,构建身份、资产、运营多维产品矩阵,Ultra-IAM、Ultra-SOMC、Ultra-SDP等核心产品持续迭代。安全大模型"泰岳泰斗"已入选中国信通院AI+网络安全图谱,显示公司领先技术力。与此同时,物联网与创新业务稳步推进,泰岳天成服务新型电力系统数智运维;奇点国际"智慧线""智慧墙"在城市管廊、周界安防等场景实现落地;泰岳小漫则围绕云端流量调度技术,提供全球化跨境数据服务,已覆盖100+国家,并正向跨境物联延伸。我们认为,信息安全政策驱动叠加创新业务拓展,将为公司打开更广阔增长空间。

   #盈利预测与评级

   投资建议:公司出海手游业务持续贡献稳定现金流,AI+云+ICT多线协同落地,安全与物联网新业务布局有序推进,长期成长逻辑清晰,建议关注新游上线进度与AI应用商业化节奏。预计2025-2027年公司归母净利润分别为13.60/15.83/18.39亿元,EPS分别为0.69/0.80/0.94元,当前股价对应PE分别为20/17/14倍,维持"买入"评级。

   #风险提示

   风险提示:新游戏商业化节奏不及预期;AI产品落地进度不及预期:海外政策及汇率波动风险;新业务拓展不达预期。