农业银行(601288):如何看农行业绩与平安增持?

#核心观点：

   1、中国平安人寿保险股份有限公司新进入农业银行A股前十大股东行列，持有49.13亿股，占比1.40%，位列第四。三季度至少通过A股增持农行1.18%股份，市值金额约300亿。

   2、平安三季度对农行H股增持9.02亿股，10月份继续增持H股3.21亿股，累计增持股份占总股本比例远低于A股，增持主要是在A股实现。

   3、平安保险集团作为大股东持有工行总股本的4.63%、农行3.17%、建行4.59%、邮储4.80%和招行3.28%，其中工行和建行的投资接近5%的监管事前审批红线，因此三季度主要增持农行、邮储和招行。

   4、险资投资大行研究成本低、决策风险小、抗周期能力强。六大行均为系统重要性银行，出现微观信用风险的概率极低，抗风险能力比保险公司强，分红率和股息率有保障。

   5、三季度对于农行和邮储的增持主要在A股实现，体现了平安保险集团对政策引导长期资金支持资本市场的响应。平安持有工行已接近5%，增持农行尚有空间。

   6、25Q1~3公司营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为1.97%、1.13%、3.03%，归母净利润增速在大行中保持领先。

   7、25Q1~3公司净手续费收入同比增长13.34%，增速较上半年进一步回升3.27pct，表现好于同业。

   8、25Q1~3公司实现其他非息收入537亿元，同比增长129亿元，其中AC户兑现实现投资收益202亿元，同比多实现154亿元。25Q3单季度AC兑现浮盈收益51亿元，同比多实现46亿元。

   9、25Q3末公司不良率1.27%，环比回落1bp，前三季度不良净生成率0.56%，环比下降5bp。25Q3末拨备覆盖率295.08%，环比回升8bp。

   10、25Q1~3净息差1.30%，较上半年继续收窄2bp，25Q3单季度生息资产收益率下降8bp。

   11、25Q3末总计息负债同比增长11.06%，增速环比回落1.39pct，存款同比增速仍低于贷款和总资产增速。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司业绩增速会继续领跑可比同业一段时间，继续维持“强烈推荐”评级。

  

   #风险提示：

   经济下行超预期；存款竞争加剧；资产质量恶化超预期；险资增持力度不及预期。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。