中兴通讯(000063):算力业务延续高增,毛利率结构性调整

#核心观点：1、公司2025年前三季度实现营业收入1005.2亿元，同比增长11.6%；归母净利润53.2亿元，同比下降32.7%。单季度来看，2025年第三季度营业收入289.7亿元，同比增长5.1%，环比下降24.9%；归母净利润2.6亿元，同比下降87.8%，环比下降89.8%。2、公司坚定推进“连接+算力”转型战略，连接业务基本盘稳固，算力业务成为核心驱动力，前三季度算力业务营收同比增长180%，占总营收约25%。其中服务器及存储增长250%，数据中心产品增长120%。3、政企业务延续高速扩张，营收同比大增130%。4、公司毛利率出现结构性波动，2025年第三季度毛利率为25.9%，同比下降14.5个百分点，环比下降5.0个百分点，主要由于毛利率相对较低的服务器及存储等政企业务收入快速增长所致。5、费用端管控成效良好，2025年前三季度期间费用率为9.7%，同比下降0.8个百分点。6、公司坚持高强度研发投入，前三季度研发费用178.1亿元，占营收约18%，持续构筑“芯片+整机+组装式研发+AI”核心竞争力。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润为85.78亿元、93.96亿元、105.56亿元，对应同比增速2.0%、9.5%、12.3%，对应PE 24倍、22倍、20倍，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：1、行业竞争与技术发展风险；2、下游资本开支与宏观经济波动风险。

  

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