华发股份(600325):减值拖累业绩,后期经营仍需努力-2025三季报点评

#核心观点：1、2025年前三季度公司实现营业收入517.5亿元，同比增长63.6%，归母净利润1.0亿元，同比下降92.3%，综合毛利率14.3%，同比下降1.5个百分点。2、收入高增主因开发业务结算资源增长，但归母净利润下降主因综合毛利率下降、税金及附加率同比增长1.3个百分点至2.3%、资产与信用减值15.2亿元、少数股东损益占比提升至91%。3、截至2025Q3公司账上预收楼款677.6亿元，同比下降25.8%，预收楼款/年化结算收入=1.0X，预收款相对充裕。4、2025年前三季度公司销售额633.1亿元，同比下降2.8%，销售面积241.6万方，同比增长6.1%，销售均价2.62万元/平，同比下降8.4%，销售规模克而瑞行业排名第11位。5、2025年前三季度公司在成都、杭州合计新增3个项目，全口径拿地金额51.1亿元，同比下降11.0%，拿地面积18.5万方，同比增长99.1%，楼板价2.76万元/平，金额与面积维度的拿地强度分别为8.1%、7.7%。6、2025年前三季度公司新开工量23.6万方，同比下降74.3%，竣工面积139.1万方，同比下降55.2%。7、截至2024年底，公司未竣工土储1212万方，土储相对充裕。8、公司积极回购股份，截至2025年10月28日，已完成股份回购计划，累计回购5874万股，占总股本的2.13%，回购均价5.28元/股，已支付资金总额为3.1亿元。

  

   #盈利预测与评级：预测2025-2027年公司归母净利润9.0/9.2/9.5亿元，业绩增速-5%、2%、3%，对应PE为15.0/14.8/14.3X，给予“买入”评级。

  

   #风险提示：1、市场销售延续弱势，公司销售规模下滑；2、销售不畅导致资金链趋紧，核心城市拿地量不及预期。

  

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