南网储能(600995):充分受益于"电改"的储能龙头-深度研究

#核心观点：1、2026年开始新能源项目全面入市，电价或能更客观反映供需与消纳，现货价格波动加大，调节性资源盈利空间有望释放。2、抽水蓄能电站盈利能力主要取决于容量电价，容量电价在550元/千瓦时，项目投产后NPV为1.2-1.8元/瓦。3、峰谷价差对抽蓄影响可观，峰谷价差每增加0.1元，单瓦NPV或可增加0.4-0.5元。4、若容量电价完全取消，抽蓄需要0.4元/度以上的峰谷价差才能获得6.5%的IRR。5、公司抽水蓄能在建装机容量1080万千瓦，在役1028万千瓦，2025-29年抽蓄装机容量CAGR为23%/26%。6、公司所有水电站合计估值在380-645亿元，其中存量抽蓄估值180-200亿元，在建抽蓄估值136-381亿元，调峰水电估值62亿元以上。7、新型储能发展空间广阔，公司在役项目均为容量租赁模式，盈利方式稳定。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润为16.3亿元、18.2亿元、19.7亿元，对应EPS为0.51元、0.57元、0.62元。基于可比公司市盈率估值，给予公司2025年31倍PE估值，目标价15.81元，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：增量抽蓄项目盈利模式存在较大不确定性；现货市场多变，储能资产的利用小时和可以获取的价差较难预测；上市公司层面，项目储备较多利好公司长期发展，但是对短期资本开支及分红可能有负面影响。

  

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