平高电气(600312):特高压交付预计偏少,内部增效使毛利率持续提升

#核心观点：1、公司2025前三季度营业收入84.4亿元，同比增长7.0%；归母净利润9.8亿元，同比增长14.6%；扣非净利润9.8亿元，同比增长15.1%。2、2025年第三季度单季度营业收入27.4亿元，同比下降3.6%，环比下降14.0%；归母净利润3.2亿元，同比下降1.8%，环比上升3.6%；扣非净利润3.2亿元，同比下降0.2%，环比上升3.3%。3、2025前三季度毛利率25.09%，同比提升0.96个百分点；2025年第三季度单季度毛利率25.84%，同比提升0.37个百分点，环比提升4.28个百分点。4、2025前三季度四项费用率10.39%，同比下降0.02个百分点；2025年第三季度单季度四项费用率11.25%，同比下降1.17个百分点，环比上升1.84个百分点。5、2025年第三季度末存货25.08亿元，同比增长9.0%，环比上季度末增长12.0%；合同负债18.68亿元，同比增长46.3%，环比上季度末增长8.9%。6、2025前三季度经营净现金流1.30亿元，同比下降85.5%；2025年第三季度经营净现金流5.60亿元，同比增长116.3%，环比增长374.4%。7、三季度收入同比下降预计主要因去年同期有特高压交付，本期没有相关特高压工程达到设备交付节点；预计今年国网联合采购使得配网设备订单有所延缓。8、毛利率提升预计主要因内部降本增效工作的持续发力。9、费用率控制较好，促进了利润的释放。10、特高压招标逐步进入景气周期，预计明年随着在建项目的推进，相关设备交付有望释放。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025年归母净利润可达约12亿元，对应PE约19.5倍。维持“买入”评级。

  

   #风险提示：1、电网投资不及预期；2、特高压建设不及预期；3、财务及汇率风险。

  

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