九洲集团(300040):前三季度扣非业绩高增,现金流大幅改善

#核心观点：1、公司2025年前三季度营业总收入94,676.38万元，同比下降2.75%；归母净利润4,311.73万元，同比下降41.09%；扣非归母净利润4,801.27万元，同比增长170.88%。第三季度单季营业总收入26,130.92万元，同比增长12.77%；归母净利润30.23万元，同比增长104.38%；扣非归母净利润492.37万元，同比增长159.36%。2、公司业务包括智能配电网、新能源和综合能源服务三大核心。2025年上半年，综合智慧能源业务收入2.99亿元，同比增长12.45%，毛利率13.48%，同比提升16.29个百分点；智能装配制造业务收入1.96亿元，同比下降5.65%，毛利率21.45%，同比下降1.83个百分点；新能源发电业务收入1.84亿元，同比下降4.37%，毛利率61.42%，同比下降7.49个百分点；其他业务收入0.06亿元，同比增长17.03%，毛利率9.97%，同比下降5.57个百分点。期间费用率25.37%，同比上升2.83个百分点；管理费用率8.88%，同比上升0.51个百分点；财务费用率10.30%，同比上升0.69个百分点；研发费用率1.28%，同比上升0.12个百分点。3、公司前三季度经营现金流3.06亿元，同比增长321.95%，改善主要得益于国家可再生能源补贴加速回款。4、公司在智能配电网设备中标金额大幅提升，覆盖国网江苏省电力有限公司配网物资协议库存招标及多个风电项目升压站设备供应。市场拓展方面，通过准入中石油供应商资格、与国家电网商务关系协同渗透央企市场；与阿里合作拓展国际业务，形成国内国际双轮驱动。5、公司在海外市场中标乌兹别克斯坦400MW/800MWh四大储能项目交直流电源系统采购标段；子公司沈阳昊诚电气中标兖矿能源智慧园区项目与攀钢集团攀长特技术升级项目。6、公司2024年末发电量超10亿度，累计装机容量超2.5GW，业务模式包括自主与合作开发。7、公司深度参与国家“千乡万村驭风行动”，2024年多个分散式风电项目获核准，储备300MW分散式风电指标，重点布局东北地区；推出“风电+储能”、“风电+供热”等模式。8、公司生物质热电联产业务通过战略调整与资产结构优化，实现扭亏为盈；通过股权转让优化现金流，与国电投等央国企合作开发项目。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润分别为0.81亿元、1.33亿元、1.61亿元，对应EPS为0.13元、0.21元、0.25元，对应PE为56倍、35倍、28倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

  

   #风险提示：1、行业增速不及预期风险 2、产品报价波动超预期风险 3、项目推进不及预期风险 4、市场竞争超预期风险。

  

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