山石网科:山石网科通信技术股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券2024年跟踪评级报告

山石网科通信技术股份有限公司 China Lianhe Credit Rating Co.,Ltd.
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向不特定对象发行可转换公司债券
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2024 年跟踪评级报告
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联合〔2024〕3289 号
联合资信评估股份有限公司通过对山石网科通信技术股份有限公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持山石网科通信技术股份有限公司主体长期信用等级为 A+，维持“山石转债”信用等级为 A+，评级展望调整为负面。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二四年五月二十八日
跟踪评级报告 | 2
声 明
一、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的
独立意见陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信
基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对评级对象的事
实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真
实、客观、公正的原则。鉴于信用评级工作特性及受客观条件影响，本报告
在资料信息获取、评级方法与模型、未来事项预测评估等方面存在局限性。
二、本报告系联合资信接受山石网科通信技术股份有限公司（以下简称
“该公司”）委托所出具，除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委
托关系外，联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客
观、公正的关联关系。
三、本报告引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信
履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作
任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合资信不
对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
四、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有
效；根据跟踪评级的结论，在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信
保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。
五、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且
不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
六、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机
构或个人因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。
七、本报告所列示的主体评级及相关债券或证券的跟踪评级结果，不得
用于其他债券或证券的发行活动。
八、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式
复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。
九、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声
明条款。

山石网科通信技术股份有限公司
向不特定对象发行可转换公司债券 2024 年跟踪评级报告
项 目 本次评级结果 上次评级结果 本次评级时间
山石网科通信技术股份有限公司 A+/负面 A+/稳定
山石转债 A+/负面 A+/稳定 2024/05/28
评级观点 跟踪期内，山石网科通信技术股份有限公司（以下简称“公司”）持续保持在软硬件设计能力、国际化布局、技
术水平等方面的竞争优势；公司流动资产中货币资金较充裕，资产受限比例很低，整体资产质量尚可。2023 年，随着
公司引入具备相关产业背景的第一大股东神州云科（北京）科技有限公司（神州数码集团股份有限公司全资子公司，
以下简称“神州云科”），公司组织架构，尤其是营销及运营体系得到了调整优化，经营回款及现金流情况有所改善。
2024 年以来，神州云科持续增持公司股份，优化和完善公司组织架构和营销体系，提高公司治理能力，有利于公司长
期战略发展。同时，联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）也关注到公司受组织架构调整和营销体系
优化加大当期投入，以及计提信用减值损失等因素影响，公司利润总额亏损扩大；公司应收账款仍保持较大规模，对
营运资金形成占用；募投项目投资规模大，投资回报存在不确定性等因素可能对公司信用状况带来的不利影响。
2023 年，公司经营活动现金流入量对“山石转债”及长期债务的保障程度较强。“山石转债”设置了转股价格调
整、转股价格向下修正及有条件赎回等条款，考虑到未来转股因素，公司对“山石转债”的保障能力或将增强。
个体调整：公司具有软硬件自主设计研发能力，技术优势显著。
外部支持调整：无。
评级展望 2023 年以来，中国安全硬件市场增速不及预期，仍呈现较为低迷的态势，公司利润持续亏损；第一大股东神州云
科对公司组织架构和营销体系进行优化和完善，销售回款能力和经营性现金流得到提升；但公司未来若期间费用和减
值损失对利润进一步侵蚀，组织架构和营销体系优化和完善不达预期、经营回款和现金流弱化，可能对公司信用水平
造成不利影响。综合评估，联合资信将公司评级展望调整为负面。
可能引致评级上调的敏感性因素：公司组织架构和营销体系得到不断优化，期间费用得到有效控制，商机得到扩
展，经营效率得到有效提升，盈利能力整体修复并大幅扭亏为盈。
可能引致评级下调的敏感性因素：下游需求减弱，公司业绩大幅下降，品牌地位面临挑战；营销及运营体系优化
效果不及预期导致市场竞争力下降，盈利能力和现金流持续弱化；债务规模大幅攀升，偿债能力明显下滑。
优势
 公司具有软硬件自主研发能力，技术水平高。公司作为全国性网络安全领域的技术创新厂商，在软硬件设计、国际化布局、技术水平
等方面具有较强的竞争力。
 公司资产质量尚可，债务结构和经营性现金流有所改善。截至 2023 年底，公司货币资金 3.39 亿元，占流动资产比重为 24.67%；受限
资金为 0.16 亿元，受限比例为 4.72%，公司货币资金较充裕。截至 2023 年底，公司长期债务占比较上年底提升 7.48 个百分点至 60.79%；
2023 年，公司加强应收账款管理，销售回款增长，经营活动产生的现金流量净流出额同比大幅下降 82.47%至 0.58 亿元，公司债务结
构和经营性现金流有所改善。
 公司变更第一大股东，有利于公司长期战略发展。2023 年 6 月 7 日，公司第一大股东由 Alpha Achieve High Tech Limited 变更为神州
云科（对公司持股 11.95%）；2024 年以来，神州云科持续增持公司股份，截至 2024 年 4 月 15 日，神州云科持有公司股份数占公司总
股本的比重提升至 12.47%，随着神州云科不断优化和完善公司组织架构和营销体系，提高公司治理能力，有利于公司长期战略发展。关注
 公司股权结构较为分散，无控股股东和实际控制人。2023 年以来，公司第一大股东发生变更，但公司股权结构仍较为分散，无控股股
东和实际控制人。
 受期间费用增长以及信用减值损失影响，公司亏损规模进一步扩大。2023 年，公司费用总额同比增长 8.89%至 8.54 亿元，信用减值损
失 0.52 亿元，利润总额-2.60 亿元，亏损进一步扩大。
跟踪评级报告 | 1
 应收账款规模较大，对营运资金行成占用。截至 2023 年底，公司应收账款 7.94 亿元（计提坏账准备（预期信用损失）1.27 亿元，计
提比例为 13.79%），占流动资产的比重为 57.76%。公司应收账款（含合同资产）按欠款方归集的期末余额前五名应收账款（含合同资
产）汇总金额 7.30 亿元，占应收账款（含合同资产）期末余额合计数的 72.02%，相应计提的坏账准备期末余额汇总金额 0.91 亿元，
集中度高，存在一定回收风险。
 客户集中度风险。公司采用直销和渠道代理销售相结合的模式，并以渠道代理为主。公司销售集中度很高，2023 年公司向前五名客户
的销售收入占营业总收入的比重为 73.10%，同比提升 4.32 个百分点。若未来公司主要代理商经营情况不利，公司存在一定货款回收逾
期风险。
 所处行业的收入季节性特征明显。公司所处行业收入存在季节性特征，销售收入集中在下半年尤其是第四季度发生，而研发、人员等
相关费用支出在全年均匀发生，加大了公司全年的现金流管理难度。
 募投项目投资规模大，投资回报存在不确定性。截至 2023 年底，公司募投项目总投资额为 5.47 亿元，投资回报期较长，未来投资回
报存在不确定性。

评级方法 一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208 2023 年底公司资产构成
评级模型 一般工商企业主体信用评级模型（打分表） V4.0.202208
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露
本次评级打分表及结果
评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果
经营环境 宏观和区域风险 2