姚记科技:向不特定对象发行可转换公司债券2024年跟踪评级报告

上海姚记科技股份有限公司 China Lianhe Credit Rating Co.,Ltd.
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向不特定对象发行可转换公司债券
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2024 年跟踪评级报告
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联合〔2024〕3999 号
联合资信评估股份有限公司通过对上海姚记科技股份有限公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持上海姚记科技股份有限公司主体长期信用等级为 A+，维持“姚记转债”信用等级为 A+，评级展望为稳定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二四年六月二十八日
跟踪评级报告 | 2
声 明
一、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的
独立意见陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信
基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对评级对象的事
实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真
实、客观、公正的原则。鉴于信用评级工作特性及受客观条件影响，本报告
在资料信息获取、评级方法与模型、未来事项预测评估等方面存在局限性。
二、本报告系联合资信接受上海姚记科技股份有限公司（以下简称“该
公司”）委托所出具，除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关
系外，联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、
公正的关联关系。
三、本报告引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信
履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作
任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合资信不
对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
四、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有
效；根据跟踪评级的结论，在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信
保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。
五、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且
不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
六、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机
构或个人因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。
七、本报告所列示的主体评级及相关债券或证券的跟踪评级结果，不得
用于其他债券或证券的发行活动。
八、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方
式复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。
九、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声
明条款。

上海姚记科技股份有限公司
向不特定对象发行可转换公司债券 2024 年跟踪评级报告
项 目 本次评级结果 上次评级结果 本次评级时间
上海姚记科技股份有限公司 A+/稳定 A+/稳定
姚记转债 A+/稳定 A+/稳定 2024/06/28
评级观点 跟踪期内，上海姚记科技股份有限公司（以下简称“公司”）作为中国知名扑克牌生产商，保持了较突出的行业
地位和品牌知名度，并持续拓展游戏业务和创新营销业务，2021－2023 年底，公司资产规模持续增长，以流动资产为
主；所有者权益中未分配利润占比高，权益结构稳定性一般；公司负债构成以流动负债为主，债务规模持续下降，主
要由短期借款和应付票据构成，债务负担可控。2021－2023 年，公司营业总收入持续增长，期间费用总额持续下降，
但规模仍较大，对利润总额有一定侵蚀；资产减值损失对利润总额有一定影响。公司收入实现质量较好，经营活动现
金净流入量可以覆盖投资支出。公司长短期债务偿债能力指标表现好。截至 2024 年 3 月底，“姚记转债”募集资金到
账，考虑到在建项目资金来源主要为募投资金，公司筹资压力可控。同时，联合资信评估股份有限公司（以下简称“联
合资信”）也关注到游戏行业竞争激烈且面临政策监管、应收账款和存货对营运资金形成占用且存在一定跌价和减值风
险、商誉规模较大且存在减值风险、供应商集中度高、新增产能消化风险等因素可能对公司信用水平带来的不利影响。
2023 年，公司经营活动产生的现金流入对待偿债券余额的保障程度高。考虑到未来转股因素，预计公司的债务负
担有下降的可能，公司对待偿债券余额保障程度或将提升。
个体调整：其他不利因素-1。
外部支持调整：无。
评级展望 未来，随着募投项目的投产，公司将进一步扩大扑克牌产能，并持续拓展游戏业务和创新营销业务，公司综合竞
争实力有望进一步加强。
可能引致评级上调的敏感性因素：公司在保持财务状况的基础上，市场拓展取得重大进展，销量和市场占有率显
着提升，拉动公司收入和利润大幅增长；公司资本市场表现较好，在其他能力保持稳定情况下，通过增资扩股等方式
实现资本实力的显着提升；其他带动业绩大幅增长的有利因素。
可能引致评级下调的敏感性因素：由于竞争加剧、政策监管趋严、下游偏好改变等因素导致公司产品销量持续大
幅下降，影响公司偿债现金流和整体盈利能力，并产生商誉大规模减值；公司成本控制压力显着加大，且公司长期无
法通过经济管理进行调整改变这一趋势；被重要媒体流量供应商取消平台合作资质从而对公司业务经营产生不利影响；
公司债务负担明显加重，债务结构与资金使用期限严重错配，偿债能力大幅下降，出现流动性紧张情况；公司控股股
东、实际控制人及核心管理层发生重大变动或违法违规情况，对公司经营造成重大不利影响；其他对公司经营及财务
造成严重不利影响的因素。
优势
公司在扑克牌行业地位突出，综合竞争实力强。在扑克牌制造业务方面，公司保持了较为先进的生产技术水平、产品质量和品牌优势。 公司资产规模和营业总收入持续增长；经营活动现金流情况良好。2021－2023 年底，公司资产规模持续增长，年均复合增长 8.84%。
2021－2023 年，公司营业总收入持续增长，年均复合增长 6.36%；经营活动现金净额分别为 5.41 亿元、5.82 亿元和 4.50 亿元。
关注
游戏行业竞争激烈且面临政策监管。网络游戏市场竞争激烈，游戏迭代快，若公司未能把握市场需求，或将对经营业绩造成不利影响。
随着监管部门对网络游戏监管力度加强，若行业监管政策收紧，公司存在游戏未能获批或受到行政处罚影响经营业绩的风险。2023 年，
受宏观环境影响叠加竞品市场竞争激烈，老用户有所流失，叠加投放预算减少导致新增的注册用户数下降，公司主要游戏期末累计注
册用户数、当期月均付费用户数、当期月均活跃用户数同比均有所下降。
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存货和应收账款对营运资金形成占用且存在跌价和减值风险。截至2023年底，公司存货和应收账款规模大，合计占流动资产的56.83%，
对营运资金形成占用。以扑克牌业务为主的存货存在产能消化不利造成的跌价风险；应收账款集中度较高，随着公司数字业务扩张，
若客户经营出现重大不利变化，应收账款回收存在不确定性。
商誉规模较大且存在减值风险。公司主要通过收购方式进入移动游戏和互联网营销业务形成商誉，截至 2023 年底，公司商誉 11.15 亿
元，计提商誉减值准备 1.35 亿元。2022 年和 2023 年，公司资产减值损失分别为 0.95 亿元和 0.77 亿元，主要系确认商誉减值损失所致。
若被并购企业业绩不达预期，公司将面临进一步商誉减值的风险。
供应商集中度高。公司扑克牌业务采购集中度高，公司面临原材料价格波动风险和单一供应商依赖风险；数字营销业务中，公司对单
一媒体流量供应商存在较大依赖。
在建项目产能规模大，存在产能消化风险。随着募投项目新产能的逐步释放，公司也将同时面临一定销售压力。2023 年，公司扑克牌
产品产销率同比下降。如果公司相关产品的市场需求量不能保持快速增长或公司的销售能力未能得到有效提升，公司将面临由于市场
需求变化、产业政策导向变化以及竞争企业产能扩张等原因而导致的产能消化风险。
本次评级使用的评级方法、模型
评级方法 一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208 评级方法 ╳╳╳╳╳╳╳╳信用评级方法 V4.0.202208（加超链接）
评级模型 一般工商企业主体信用评级模型（打分表）V4.0.202208 评级模型 ╳╳╳╳20╳23╳年╳底╳公信司用资评产级构模成型（打分表） V4.0.202208（加
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露
本次评级打分表及结果
评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果
经营环境 宏观和区域风险