阳光电源:境外发行全球存托凭证新增境内基础A股股份发行方案的论证分析报告(修订稿)

证券代码：300274 证券简称:阳光电源
阳光电源股份有限公司
Sungrow Power Supply Co.,Ltd.
（安徽省合肥市高新区习友路 1699 号）
境外发行全球存托凭证
新增境内基础 A 股股份
发行方案的论证分析报告
（修订稿）
二〇二四年十二月

阳光电源股份有限公司（以下简称“公司”）是深圳证券交易所创业板上市的公司。为满足业务发展的资金需求，增强资本实力和盈利能力，根据《中华人民共和国公司法》（以下简称“《公司法》”）《中华人民共和国证券法》（以下简称“《证券法》”）《上市公司证券发行注册管理办法》（以下简称“《证券发行办法》”）《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》《境内外证券交易所互联互通存托凭证业务监管规定》（以下简称“《业务监管规定》”）和《监管规则适用指引——境外发行上市类第 6 号：境内上市公司境外发行全球存托凭证指引》（以下简称“《存托凭证指引》”）等有关法律、法规和规范性文件的规定，公司拟境外发行全球存托凭证（Global Depositary Receipts，以下简称“GDR”）新增境内基础 A 股股份（以下简称“本次发行”），所代表的新增基础证券 A 股股票不超过本次发行前总股本的
10%（根据截至 2024 年 9 月 30 日的公司总股本测算，不超过 207,321,142 股）（包括
因任何超额配售权获行使而发行的证券（如有）），募集资金为美元，募集资金总额（含发行费用）按照定价基准日的人民币对美元汇率中间价折算后不超过人民币482,185.49 万元（含本数）。本次募集资金总额在扣除发行费用后的净额拟全部用于年产 20GWh 先进储能装备制造项目、海外逆变设备及储能产品扩建项目、数字化提升项目及南京研发中心建设项目。
本报告中如无特别说明，相关用语具有与《阳光电源股份有限公司境外发行全球存托凭证新增境内基础 A股股份的发行预案（修订稿）》中的释义相同的含义。
一、本次发行的背景和目的
（一）本次发行的背景
1、能源系统转型达成全球共识，开启全球合作应对气候变化新阶段
（1）气候变化及全球共识加速推动可再生能源产业发展
2023 年以来，受厄尔尼诺现象影响，北半球夏季气温连创历史新高，暴雨等极端天气现象愈加频繁和强烈，世界继续面临气候变化影响带来的深刻挑战。积极应对气候变化，发展绿色低碳经济，加快能源体系转型已成为世界各国的共识与发展战略。截至 2023 年末，全球共有超过 190 个国家加入了《巴黎协定》。美国和欧盟均计划于
2030 年将碳排放减半，并预计于 2050 年实现碳中和。第 28 届联合国气候变化大会首
次就能源系统脱离化石燃料达成共识，开启了全球合作应对气候变化新阶段。作为落实全球能源转型的重要推动者，我国也已承诺力争于 2030 年前实现碳达峰，努力争取2060 年前实现碳中和。2023 年 7 月，中央全面深化改革委员会通过了《关于推动能耗双控逐步转向碳排放双控的意见》，强调要立足我国生态文明建设已进入以降碳为重点战略方向的关键时期，从完善能源消耗总量和强度调控，逐步转向碳排放总量和强度双控制度，进一步强化了绿色低碳和节能减排的突出位置。
据统计，与能源行业相关的碳排放量约占全球所有碳排放的 75%。因此，推动能源低碳转型、增加可再生能源发电比例成为了实现“双碳”目标的核心。大力发展以光伏、风电为代表的可再生能源已成为全球共识。
（2）技术进步与规模效应驱动，新能源加速替代传统能源
近年来，在技术进步、规模效应等因素的共同驱动下，光伏、风电等可再生能源的发电成本持续下降，可再生能源发电已具备经济性，正在实现对传统化石能源的加速替代。
在光伏发电领域，根据 IRENA 统计，随着组件价格下降，光伏发电的经济性进一
步凸显，LCOE 从 2010 年的 0.460 美元/kWh 降至 2023年的 0.044美元/kWh，降幅超过
90%，光伏发电已成为绝大多数国家成本最低的电源之一。根据 CPIA 统计，2023 年我
国大部分地区新建光伏电站的 LCOE 分布于 0.15 元/千瓦时至 0.30 元/千瓦时之间，低
于或持平于燃煤发电上网电价。
在风能发电领域，根据 IRENA 统计，2010 年至 2023 年间，全球陆上风电 LCOE
从 0.111 美元/kWh 降至 0.033 美元/kWh，降幅达 70%；海上风电 LCOE 从 0.203 美元
/kWh 降至 0.075 美元/kWh，降幅达 63%。根据 BNEF 统计，中国 2023 年陆上风电
LCOE 为 0.031 美元/kWh，已基本实现与火电发电侧平价，海上风电 LCOE 为 0.058 美
元/kWh，正向平价快速迈进。
随着光风储各环节成本的进一步下降，预计光风储联合应用的度电成本将低于煤电，风光发电将摆脱间歇式能源的不稳定性，实现对传统化石能源的加速替代。
（3）新能源发电成为新型电力系统基石，电力电子设备迎来新发展机遇
在全球低碳目标的引领下，光伏及风电作为最具经济性的可再生能源将继续保持高速发展。以光伏逆变器为代表的电力电子设备将迎来新的发展机遇，具有巨大发展
空间。
根据 IEA、IRENA 和灼识咨询数据 ，2016 年-2023 年全球光伏累计装机量从
301GW 增长到 1,546GW，复合年均增长率达到 26.33%；预计到 2024 年末，全球光伏
累计装机量将超过水电，成为第一大非化石能源发电来源；2023 年至 2030 年，全球光
伏有超 7,700GW 装机空间。若 2050 年全球实现净零碳排放，则近 90%的发电将来自
可再生能源。
光伏逆变器等电力电子设备作为连接发电设备和电网的桥梁，是新型电力系统中的核心，也是构筑智慧电网的关键技术，将充分受益。根据 Wood Mackenzie 统计，2016-2023 年间全球光伏逆变器出货量从 81.3GW 上升到 536.0GW，复合增长率超过30%。
2、全球构建新型电力系统，新型储能迎来加速增长期
（1）新能源发电对电力系统带来新挑战，新型储能成为电网关键支撑
受太阳能、风能间歇性波动等特征影响，新型电力系统出力时间以及载量无法与用电时间及负荷形成匹配，相较于传统能源存在不稳定、不均衡、可调控性低的弊端。新能源装机规模的快速提升不断冲击着电力系统的稳定性。根据 IRENA 数据，要实现“将全球升温控制在 1.5°C 以内”的目标，到 2030 年光伏、风电等新能源发电量占比将从 2023 年的 28%上升到 68%，电力系统灵活性将成为保证电力系统安全稳定运行的关键前提。
储能系统具有功率调节和能量存储的功能，可以直接或间接地为电网提供调节能力，以提升电力系统的灵活性、经济性和安全性，为电网提供关键支撑。在新能源累计装机量占比不断提升的背景下，储能成为了构建新型电力系统不可或缺的重要环节。在诸多储能技术路线中，电化学储能具有不受限于特殊的地理条件、建设周期短、响应速度快等优势，能广泛应用于电源侧、电网侧、用户侧各类场景，因此成为全球各国重点发展的方向。
（2）各国因地制宜推出产业政策，引导电化学储能健康可持续发展
电化学储能系统作为支撑新型电力系统的重要技术和基础装备，在全球能源体系绿色转型的过程中扮演重要的角色，世界各国不断推出系列产业政策，为电化学储能的蓬勃发展提供了有利的政策保障。
电价补贴、能源回购、税收优惠、并网支持等措施在内的多类政策扶持储能产业发展。2022 年，美国出台《通胀削减法案》将独立储能纳入投资税抵免（ITC）补贴范围，并且将税收抵免额度从 26%提高到 30%、甚至最高可达 50%。德国、西班牙、意大利等欧洲国家对户用光储系统提供不同程度的财政补贴。我国政府近年来也出台了众多产业政策，鼓励、规范储能行业发展。2021 年 10 月，国务院制定了《2030 年前碳达峰行动方案》，明确提出：积极发展“新能源+储能”、源网荷储一体化和多能互补，支持分布式新能源合理配置储能系统；加快新型储能示范推广应用。2024 年 8 月，国家发改委等三部门印发《加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027 年）》，将重点开展 9 项专项行动，加快推进新型电力系统建设，明确提出要打造一批系统友好型新能源电站、建设一批共享储能电站等方案。
（3）欧美地区储能市场逐步成熟，中国风光储一体化正迈向平价，电化学储能市场广阔
成本是新型电力系统转型的重要制约因素。受制于全球不同地区的电力市场交易体系，目前全球储能系统盈利能力不尽相同，美国、欧洲、澳大利亚等部分国家和地区配置储能已具备经济性，我国风光储联合应用正加速进入平价时代。
欧美等地区电力市场成熟度较高，配置储能系统在不同场景下的收益模式多样化。美国储能项目以表前大储为主，主要通过参与电力现货市场峰谷套利盈利，同时还可提供调频等电力辅助服务增厚收益。受益于美国较大的日内峰谷电价差，及税收减免政策，美国加州、德州等地表前光储项目盈利能力显著。以德国为代表的欧洲国家表后市场经济性可观。欧洲零售市场电价较高，配置户用储能可节省家庭用电费用，同时还能参与本地灵活性市场获得收益，户用储能经济性凸显，催生储能市场需求。根据欧洲光伏产业协会测算，德国家庭安装户用光储系统度电成本已低于零售电价。
我国电化学储能行业正处于大规模商业化应用的窗口期。近年来，我国大多数省份出台新能源电站配储政策，为储能行业持续带来发展动能。2021 年以来，国家陆续发布《关于进一步完善分时电价机制的通知》《关于进一步推动新型储能参与电力市场和调度运用的通知》等政策，逐步明晰储能系统在新能源并网、工商业自发自用等不同情境下的盈利方式。2023 年以来，光伏硅料持续降价推动终端组件成本下降，碳酸锂价格下行推动储能电池降本，风光储联合使用的度电成本进一步下降，正加速靠
近经济性拐点。
在上述多重因素驱动下，电化学储能行业市场前景广阔。根据灼识咨询预计，未来全球储能装机规模将呈现爆发式增长，预计累计装机规模将由 2023 年的 189.73GWh增长到 2030 年的 2,855.18GWh，复合年均增长率达 47%以上。
3、顺应全球能源转型趋势，新能源行业全球化布局的重要性日益凸显
（1）海外市场发展空间广阔，成为企业高质量发展的战略重地
欧美等海外成熟市场和中东等高增长市场均注重产品品牌、质量、安全性、可靠性以及供应商的长期本地化服务能力。海外市场新能源参与电力系统盈利模式多样，经济性较强，市场整体对逆变设备、储能产品的价格敏感度相对较低，海外销售价格及产品毛利率通常略高于国内同类型产品。因此，海外市场是国内各主流设备厂商争夺的战略重地。
随着公司全球化布局持续深化，公司已初步建立起了覆盖全球主要市场的营销网络渠道和本地服务网络，在海外客户间建立了良好的品牌形象。近年来公司海外出货
量高速增长，海外销售收入从 2021 年的 91.77 亿元上升到 2023 年的 333.69 亿元，复
合年均增长率为 90.69%；2024 年 1-9 月公司已实现海外收入 223.40 亿元，占营业收入
的比重为 44.73%。因此，在海外市场争取到较高份额对公司的长期高质量增长至关重要。
（2）国际贸易形势愈发复杂，全球化布局成为产业链上下游企业的共