帝科股份:中水致远评估有限公司关于深圳证券交易所《关于对无锡帝科电子材料股份有限公司的问询函》之专项核查意见

中水致远资产评估有限公司关于深圳证券交易所
《关于对无锡帝科电子材料股份有限公司的问询函》
之专项核查意见
深圳证券交易所创业板公司管理部：
中水致远资产评估有限公司（以下简称“中水致远”或“评估机构”）接受无锡帝科电子材料股份有限公司（以下简称“上市公司”或“帝科股份”）委托，担任帝科股份收购浙江索特材料科技有限公司（以下简称“索特材料”、“浙江索特”、“标
的公司”）部分股权的评估机构。上市公司于 2025 年 5 月 23 日披露了《资产评
估报告》，并于 2025 年 5 月 30 日收到贵部下发的《关于对无锡帝科电子材料股
份有限公司的问询函》（创业板问询函〔2025〕第 72 号）（以下简称“《问询函》”），对问询函中所涉及评估机构的有关问题进行了认真分析与核查，现就有关事项发表核查意见。
如无特别说明，本核查意见中所述的词语或简称与《资产评估报告》中所定义的词语或简称具有相同的含义。本回复中任何表格中若出现总数与表格所列数值总和不符，如无特殊说明则均为采用四舍五入而致。
问题 4.公告显示，根据中水致远资产评估有限公司出具的《无锡帝科电子材料股份有限公司拟收购浙江索特材料科技有限公司股权涉及的浙江索特材料科技有限公司股东全部权益价值资产评估报告》（中水致远评报字[2025]第 020454
号），于评估基准日 2024 年 12 月 31 日，浙江索特全部权益价值评估值为 11.63
亿元，与合并报表账面归母净资产 6.45 亿元相比评估增值 5.18 亿元，增值率80.30%。经协商确定，浙江索特 100%权益定价为 11.6 亿元，收购其 60%股权对应的交易对价为 6.96 亿元。请你公司：
（1）补充提供收益法预测期内，浙江索特导电银浆预计出货量、单价、成本、毛利率、各项费用、折旧与摊销、资本性支出、营运资本变动等主要财务指
标的变动情况，并结合历史数据、市场竞争及行业发展趋势等情况，进一步说明相关财务数据的合理性和可靠性。
（2）补充提供折现率等关键参数的计算过程及选取依据。
（3）对比同行业可比案例，说明前述预测期内财务数据及参数假设选取的合理性。
（4）补充浙江索特历次股权交割成交价格情况，并对比说明本次交易定价与前期的变化情况及合理性。
（5）补充本次定价交易市盈率等情况，说明与同行业可比公司是否存在明显溢价情况。
请评估师核查并发表明确意见。
【回复】
一、补充提供收益法预测期内，浙江索特导电银浆预计出货量、单价、成本、毛利率、各项费用、折旧与摊销、资本性支出、营运资本变动等主要财务指标的变动情况，并结合历史数据、市场竞争及行业发展趋势等情况，进一步说明相关财务数据的合理性和可靠性。
（一）营业收入的预测
1、历史年度营业收入持续增长
浙江索特主要从事新型光伏银浆的研发、生产和销售，产品可广泛应用于太阳能光伏工业、电子工业等领域。历史年度标的公司营业收入构成情况如下：
单位：万元
产品/服务 2023 年 2024 年
主营业务收入-光伏导电银浆 124,962.91 343,735.05
其他业务收入 1,145.18 11,596.59
合 计 126,108.09 355,331.64
近年来，光伏电池技术百花齐放，转换效率纪录不断突破，光伏电池技术进
入快速迭代期，2024 年 N 型 TOPCon 电池产出超过 PERC，占比约 70%；从整
体 N 型电池产出来看，占比达到 70%-80%；相较于 P 型 PERC 电池，N 型电池
银耗明显提升，PERC 电池片银浆耗量约 6-8mg/W（不含背面银浆）；TOPCon
银浆耗量 10-13mg/W；HJT 银浆耗量 16-20mg/W。随着 N 型电池快速放量渗透，
已取代 P 型占据主流市场，带动光伏银浆用量高速增长。同时，2022 年至 2024年，全球光伏新增装机规模也实现了快速增长，新增装机量由 230GW 增长至530GW。
2023 年 9 月，浙江索特逐步突破 LECO 技术，使得光电转换效率提升了
0.3%~0.6%，LECO 技术基本应用于 TOPCon 产品中，TOPCon 产品也因转换效率提升，比传统的 PERC 产品更有性价比优势。在 LECO 技术的先发优势下，加之受行业规模扩张的积极影响，浙江索特光伏银浆的销售数量逐年增加，销售收入逐年增长。
2、产能充裕，能够满足预期市场需求
根据东莞市生态环境局 2024 年 12 月批复的环评备案文件（东环建【2024】
-4847 号），浙江索特主要生产主体东莞索特电子材料有限公司扩建后，截止评估基准日加工生产厚膜电子浆料产能为 2,000 吨/年，能够满足浙江索特未来生产计划，保障客户的产品供应，销量预测具有可实现性。
3、持续进行技术研发，拥有较强的市场竞争优势，未来年度营业收入预测谨慎客观，具有可靠性。
（1）光伏产业链发展趋势向好，浙江索特能够维持产品相对的竞争优势，获得了众多电池片厂商的广泛认可，并建立了长期稳定的合作关系。
①下游光伏行业处于高景气周期，持续快速发展
在世界各国产业政策的不断推动下，全球光伏产业迅速崛起，市场规模持续扩大。CPIA 数据显示，2023 年全球光伏新增装机超过 390GW，2024 年全球光伏行业新增装机量约 530GW，创历史新高，同比增长约为 35.9%。在全球能源改革深化和能源结构调整、以及光伏发电成本持续下降等有利因素的推动下，全球光伏新增装机仍将快速增长，预计到 2027 年光伏的累计装机量将超过其他所
有电源形式。国际能源署 IEA 预测，2024-2030 年全球将新增超过 5,500GW 的
可再生能源装机容量，其中光伏占比 80%，光伏年均新增装机容量约为 628GW，未来的新增装机需求依然较大。
作为我国的战略性新兴产业之一，在产业政策引导和市场需求的双重驱动下，光伏产业已经成为我国为数不多可参与国际竞争并取得领先优势的产业，多晶硅、硅片、电池片及组件等光伏产品均以 80%以上的产量占比处于绝对的优势地位。中国光伏行业协会（CPIA）数据显示，2023 年我国光伏新增装机 216.88GW，
2024 年则达到 278GW，同比增长达到 28%；截至 2024 年末，我国累计光伏装
机容量已经上升至 886.66GW，继续保持全球第一，是仅次于火电的第二大电源形式，已从补充能源跃升为主力电源。2024 年 10 月，国家发改委等六部门发布《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》，提出加快推进以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设，推动海上风电集群化开发；推动既有建筑屋顶加装光伏系统，推动有条件的新建厂房、新建公共建筑应装尽装光伏系统。在政策大力支持下，预计光伏应用场景将进一步打开，有望为国内光伏市场带来新的增长机会。未来，在“碳达峰、碳中和”的政策目标下，我国将继续稳步推进能源结构转型，光伏新增装机容量依然具有较大的发展空间。
2024 年 11 月，全球光伏产业巨头隆基绿能在投资者关系活动中表示，受益
政策支持和光伏发电的经济性，预计 2025 年全球光伏新增装机有望同比增长15%~20%，其中中国、欧洲等传统市场阶段性步入平稳增长的时期，而中东、南亚、非洲等新兴市场正在积极推动能源转型，光伏需求增加显著，预计将为2025 年全球光伏需求的增长带来持续动能。国内市场方面，在政策大力支持下，预计光伏应用场景将进一步打开，有望为国内光伏市场带来新的增长机会，预计2025 年国内光伏装机有望在高基数下同比增长 10%~15%。
根据中国的碳减排行动方案，在 2030 年实现“碳达峰”、2050 年实现“碳
中和”。2023 年 11 月，中美两国发布了“阳光之乡声明”，旨在加强应对气候危机的合作，该声明着重于致力于有效执行《巴黎协定》及其相关决议，特别将
21 世纪 20 年代视为至关重要的十年；旨在到 2030 年将全球可再生能源装机容
量增至三倍，并计划从 2020 年水平出发，在未来十年内加速两国的可再生能源
部署。欧盟则将 2030 年温室气体减排目标提高到 55%，到 2040 年减少 90%，
并在 2050 年实现碳中和。
2023 年底，第 28 届联合国气候变化大会上共计 130 个国家签署《全球可再
生能源和能源效率承诺》：为了让全球变暖限制在 1.5℃内，各国同意将全球可再生能源发电装机容量增加两倍，至少达到 11,000GW。根据 IRENA 数据测算，若要实现 11,000GW 的全球可再生能源装机目标，则 2024-2030 年均新增可再生能源装机约 1,018GW，若假设可再生能源新增中 70%为光伏，则对应 2024-2030年光伏新增装机的 CAGR 为 17.3%左右。
资料来源：IRENA，中金公司研究部
因此，光伏作为实现碳减排的主要措施之一，从主要国家及地区的碳减排政策来看，未来光伏行业持续处于高景气状态的确定性较高；受益于光伏行业的高景气周期，光伏导电银浆的市场需求亦将持续增长。
②光伏银浆市场发展迅速，技术路线逐步转移
全球光伏银浆市场在过去几年发展迅速，由 2020 年的 131 亿元快速增长至
2024 年的 468 亿元，并预计在未来进一步增长至 2029 年的 1,160 亿元，2024 年
至 2029 年期间的复合年均增长率达 19.9%。
其中，随着光伏组件技术路线的迭代更新，银浆逐步由 PERC 技术路线向TOPCon 路线转移，带来整体单价的上升，并在未来与 xBC 电池用光伏银浆、HJT 电池用光伏银浆占据主要的市场份额。

随着中国加快推进可持续发展的步伐，中国已成为全球光伏组件的主要出货来源。中国光伏银浆厂商也凭借技术升级及快速响应服务，已经取代国际厂商，在市场上占据主要的市场份额。
③光伏银浆行业的竞争格局
光伏银浆行业的市场竞争格局较为集中，在第一梯队厂商中：帝科股份、聚和材料和苏州固锝（晶银）占据了较大的市场份额，凭借深厚的技术储备、优异的产品质量、严格的工艺标准及丰富的专利布局，在业内具备较大影响力，具备传统优势地位。
浙江索特作为光伏银浆产业的传统领先厂商与技术引领者，与其他第一梯队浆料厂商的竞争主要表现为少数市场参与者间的技术与服务竞争，整体维持较为良性的竞争态势。浙江索特能够在银浆技术发展及迭代过程中及时完成产品的迭代更新，维持产品相对的竞争优势，获得了众多电池片厂商的广泛认可并建立了长期稳定的合作关系。
（2）专利技术覆盖了全技术路线的完整体系，对市场的热点、前沿新技术有合理的研发资源分配和布局，持续迭代创新，占据技术引领地位。
①浙江索特专利技术布局完善
光伏导电浆料是制备太阳能电池金属电极的关键材料，直接关系着太阳能电
池的光电性能。随着竞争的日益加剧，光伏产业不断进行技术创新，电池片、组
件技术革新迅速，对光伏导电浆料生产企业的研发能力与专利储备提出了更高要
求。
在技术研发与产品布局方面，浙江索特光伏浆料业务致力于将上下游前沿技
术与其研究成果有效结合，研发工作覆盖