首创股份(600008):全国水务龙头,期待固废业务发力-深度报告

投资亮点再次覆盖首创股份(600008)给予中性评级,目标价3.70元,对应公司2020/2021年16.8/14.8xP/E。理由如下:

   供水/污水处理产能稳步增长保障公司行业龙头地位。截至2019年年底,公司供水/污水处理产能规模合计2,805万吨/日,产能规模在行业前三。公司水务板块目前在建产能超过347万吨/日,我们预计公司目前在建项目2022年之前全部建成,支撑公司水务板块平稳增长。公司供水价格/污水处置价格持续增长,供水均价由2016年的1.69元/吨提升至2019年的2.04元/吨,污水处置费2019年增长0.09元至1.26元/吨。

   固废规模快速增长,固废产能充足驱动发展。公司2019年生活垃圾处置量同比增长26％,我们认为固废板块在手产能充足,截至1H19垃圾焚烧储备产能1.7万吨/日,是公司已投运规模的3.8倍。我们看好公司固废板块业绩随着储备项目释放稳步增长。

   公司现金流充足,融资渠道畅通。固废和水务运营项目商业模式清晰,现金流稳定,受经济波动影响较小。2016-2019年公司经营性现金流超过20亿元,并且受益于国企背景,公司融资利率较低,融资渠道畅通,有力支撑公司产能推进我们与市场的最大不同?我们更看好公司固废板块产能释放未来带动公司估值提升。

   潜在催化剂:运营产能持续提升;流域治理等政策持续出台盈利预测与估值我们预计公司2020、2021年EPS分别为0.22、0.25元,CAGR为18％。当前股价对应2020/2021年15.8/13.9xP/E。考虑到公司盈利能力略低于可比公司(公司毛利率约30％,可比水务龙头企业约40％),且综合考虑DCF和SOTP估值,我们认为公司目前股价基本已反映当前公司价值,再次覆盖给予中性评级,给予目标价3.7元,对应公司2020/2021年16.8/14.8xP/E,较目前股价有8.8％的上涨空间。

   风险项目推进不及预期,价格风险,盈利能力下滑风险。