常宝股份(002478):20H1盈利承压,20H2或可改善-中报点评

20H1盈利受疫情影响承压,同比降33％20H1,公司实现营收19亿元(yoy-30％),归母净利2.2亿元(yoy-33％);20Q2,实现营收10亿元(yoy-28％,qoq+14％),归母净利1.3亿元(yoy-34％,qoq+38％)。受疫情影响,20H1钢管、医疗业务营收、毛利率均同比下滑;另外,复大医疗(未上市)自20年起不再纳入合并报表范围,但对公司盈利影响有限。预计公司20-21年EPS分别为0.52/0.79元,并引入22年EPS为0.82元。下调至"增持"评级。

   20H1营收规模同比下滑,钢管业务毛利率表现相对平稳20H1,受疫情影响,公司钢管、医疗业务营收均出现下滑(yoy-26％、-48％);钢管方面,油套管营收同比下滑较多(yoy-34％),主要因开工不足和海外发运受到影响,内销、外销营收同比降31％、25％。毛利率方面,钢管、医疗业务为22.8％、23.0％(yoy-0.9、-12.2pct),医疗同比下降较多主要受疫情影响;钢管方面,油套管、锅炉管为29.8％、16.7％(yoy+0.8、-0.7pct),表现平稳;分内、外销看,毛利率分别为16.8％、36.8％(yoy-8.8、+10.4pct),海外业务毛利率逆势上行,表明公司海外业务盈利韧性较强。

   20H1财务费用、经营性现金流表现较好20H1,销售毛利率22.8％(yoy-3.0pct),受医疗服务影响较大。费用方面,销售、管理、研发费用同比-32％、-11％、-25％,或主要受业务规模下滑影响;财务费用-937万元(yoy-583万元),主要因汇率波动带来汇兑收益增加。期间费用率10.0％(yoy+0.6pct),销售净利率12.0％(yoy-1.2pct)。20H1,经营性现金流净额2.9亿元(yoy+1.4亿元),表现较好。另外据公司中报,旗下医疗板块子公司复大医疗(公司及关联方持股41.22％),19年与公司因回购其9.78％差额股权发生纠纷,复大医疗自20年起不再纳入合并报表范围,但对公司影响有限,19年对公司归母净利贡献仅0.7％。油价低位或对油气勘探环节资本支出带来一定压力20年三桶油资本支出计划额较19年实际值同比增1.1％,支出意愿较高,但受疫情冲击,20年以来油价持续低位,或对三桶油的油气勘探环节资本支出带来一定压力,公司后期油套管订单或受到一定冲击。锅炉管方面,存在较为稳定的更新需求,后期或有超预期的新增需求;医疗方面,目前疫情影响基本消除,业务已基本步入正轨,20H2盈利贡献或可恢复。

   短期盈利承压、长期发展仍向好,下调至"增持"评级据公司中报,公司预计特种专用管材生产线(产能30万吨)将于20年底投产试运行。考虑到疫情对20H1油套管和医疗业务盈利冲击较大,我们下调盈利预测,预计公司20-21年EPS分别为0.52/0.79元(前值为0.73/0.91元),并引入22年EPS为0.82元。可比公司PE(2020E)均值为10.7倍,考虑公司产能扩张空间,给予公司11倍PE(2020E)估值,对应目标价5.70元(前值为6.53-7.26元),下调至"增持"评级。

   风险提示:新建项目投产进度不及预期;疫情影响超预期。