运达股份(300772):1H22业绩超出市场预期,风机和电站业务强劲

1H22业绩超出市场预期公司公布1H22业绩:收入67.8亿元,重述1H21报表后同比增长32.9％(重述前同比增长35.3％);归母净利润2.95亿元,重述1H21报表后同比增长45.3％(重述前同比增长131.3％);2Q22公司实现归母净利润1.83亿元,重述2Q21报表后同比增长56.3％,环比1Q22提升63.8％。公司1H22业绩超出市场预期,主要由于2Q22综合毛利率环比1Q22提升1.3ppt至19.7％,继续实现了较强的盈利能力和增长表现,但同时1H22由于应收账款坏账准备及存货跌价准备计提增加,带来信用减值损失及资产减值损失两项合计同比增长253.6％至1.42亿元,一定程度拉低了最终盈利表现。

   风机出货量强劲,盈利能力保持较高水平,在手订单持续饱满,电站业务持续提升贡献。1H22公司出货2.52GW风机,平均售价在2600元/千瓦左右,风机销售毛利率达到18.4％,我们测算2Q22风机毛利率略好于1Q22,维持高盈利水平。1H22公司新增订单3.98GW,累计在手订单14.14GW。截至1H22末公司订单结构中大型化风机比例较高,其中5MW以上机型订单容量7.20GW,占比总在手订单的50.9％。公司1H22实现新能源发电收入1.21亿元,自持电站和参股电站合计贡献净利润0.6亿元以上,持续提升贡献。

   发展趋势风机和电站业务继续健康发展,有望推动公司业绩持续增长。2H随着行业进入交付旺季,我们预计公司2022年风机交付量有望实现8GW左右。对于2022年公司开始交付的风机低价单毛利率,我们认为公司的大型化风机降本成效较为明显,毛利率压力可控,而规模效应提升有望带来费用率的下降,风机业务有望继续保持出货量和盈利的双增长。同时,我们预计后续公司也有望在海上风机领域有所突破。另外,公司也在十四五期间继续推进新能源电站业务规模提升,规划后续每年开工1GW以上电站,我们认为有望共同推动业绩持续增长。

   盈利预测与估值维持2022年和2023年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023年17.9倍/14.0倍市盈率。我们维持公司跑赢行业评级,由于行业装机景气度提升和估值切换,我们上调目标价27.3％至30.30元对应20.0倍2023年市盈率,较当前股价有42.3％的上行空间。

   风险风电行业需求不及预期;行业竞争加剧导致利润率下滑。