诺禾致源(688315):全球化发展持续推进,测序服务龙头优势凸显(更新)-年报及一季报点评

事件:公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年实现收入19.26亿(+3.17％),归母净利润1.77亿(-21.30％),扣非净利润1.54亿(-12.47％),EPS0.44元。经营性现金流3.04亿(+3.57％)。2023年Q1实现营业收入4.41亿(+13.96％),归母净利润0.23亿(+19.27％),扣非净利润0.20亿(+60.88％)。

   2022年受新冠影响较大,23Q1业绩超预期。2022年公司在中国大陆营收为11.18亿元(-6.71％),主要是新冠对科研端客户需求影响较大所致,毛利率为44.38％(+0.86pct);港澳台及海外营收8.07亿元(+21.25％),占比约42％,毛利率为44.14％(+2.40pct)。23Q1业绩超预期,我们认为,新冠因素出清后公司业绩恢复趋势得以验证,一方面是此前国内受制需求释放带动国内业务恢复,另一方面是全球本土化运营初见成效,海外市场实现加速渗透。

   智能化升级提高运营效率,持续打造高质测序服务能力。2022年公司毛利率为44.28％(+1.40pct),其中科研端:生命科学基础科研服务营收6.42亿元(-2.14％),毛利率为54.73％(+0.40pct);测序平台服务收入8.35亿元(+18.59％),毛利率为36.70％(+2.23pct)。公司围绕测序及建库业务,构建完善服务体系及解决方案,不断加强信息化运营和自动化、智能化生产能力,应用柔性智能交付平台Falcon,并在此基础上推出满足WGS/WES/RNAseq/建库测序产品四大产品类型的小型化FalconII(具备柔性智能、高效生产、稳定交付特点,已部署英国、美国、天津、广州等实验室),实现多品统一全自动流程的优化整合,人效提升30％+。此外,公司引进声波自动化移液系统,使得微生物扩增子产品人效提升50％+。

   全球化、区域化布署持续加强,规模化优势进一步巩固。公司目前已服务境内外客户近6,500家,合作TOP100学术机构的99％及TOP10药企。其中,1)国内:在天津、上海及广州设有实验室(广州实验室2022年9月1日投入使用,全面提升华南客户服务能力),覆盖中科院、中国医学科学院、中国农业科学院、清华大学、北京大学等一流科研院所。2022年我国R＆D经费投入达3.09万亿元(+10.4％),占全年GDP的2.55％(+0.12pct),其中基础研究经费1,951亿元(+7.4％),占全年GDP6.32％,科研经费投入稳定增长,对包括测序在内的基础科研服务需求增长动力强劲;2)境外:在新加坡、美国、英国等国建立本地化运营实验室,并在多地设有子公司,业务覆盖六大洲80个国家/地区,可实现对北美、欧洲、东南亚等本地科研需求快速响应。

   据BCCResearch数据,2021年全球基因测序市场规模约为157亿元,预计2026年达到377亿元,2021-2026年CAGR为19.1％,其中2021年测序服务市场规模82亿元,预计2026年达到211亿元,2021-2026年CAGR为20.7％,公司是全球少有的基因测序外包服务提供商,基于其在中国市场形成的服务能力和竞争实力,以及全球日益扩大的基因测序服务市场规模,我们看好公司海外业务的巨大发展潜力。

   构建核心技术体系平台,引导临床应用开拓。公司持续开发整合多组学解决方案,并在分子育种、单细胞、denovo测序、转录组与表观组学、宏基因组学、三代测序技术新应用等方向不断深耕与突破,截至2022年,公司联合署名/被提及的SCI文章超1.6万篇,获基因测序技术专利57项,软件著作权294项。2022年公司医学研究与技术服务业务收入2.53亿元((-7.51％),毛利率为44.12％((+0.68pct)。临床方面,公司基于"人EGFR、KRAS、BRAF、PIK3CA、ALK、ROS1基因突变检测试剂盒(半导体测序法)",进一步开拓入院业务,合作项目覆盖肿瘤、遗传、感染等临床检测方向,实现了临检业务协同增长。截止到2022年12月底,累计在数十家核心医院完成试剂盒入院。此外,公司持续加强基于NGS技术在遗传病临床上的转化应用,并积极布局感染病原体检测领域,独立研发推出病原宏基因组高通量检测LDT产品,与多家三甲医院建立研究合作关系。

   投资建议:公司深耕基因测序服务,发挥规模化及智能化优势不断提升运营效率全球本土化运营初见成效,长期增长前景广阔。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.58/3.35/4.34亿元,同比增长45.83％/29.45％/EPS为0.65/0.84/1.08元,当前股价对应2023-2025年PE为58/45/35倍,给予"推荐"评级。

   风险提示:海外市场渗透不及预期的风险、竞争加剧的风险、科研活力恢复不及预期的风险