伟明环保(603568):运营占比持续提升,新能源转型正当时-年报点评

运营收入占比持续提高,新能源业务放量在即。公司发布2022年年报及2023年一季报,2022年实现营业收入44.46亿元(同比+3.7％)、归母净利润16.53亿元(同比+3.0％)。固废装备收入同比下滑20％压制业绩,但项目运营毛利润占比提升至65％(同比+12个百分点),且新材料装备及高冰镍等新能源业务放量在即,成长引擎有望迎来切换。

   2023Q1营业收入及归母净利润同比增速分别达28.3％和9.58％。

   固废业务:在手项目保障2～3年成长无忧,垃圾焚烧造血优势体现。

   2022年实现垃圾焚烧运营收入23.01亿元(同比+36.8％)、餐厨业务1.63亿元(同比+20.4％)。截止2023年一季末,公司在运焚烧产能3.3万吨/日、在建0.4万吨/日、筹集及远期项目1.3万吨/日;餐厨运营产能1390吨/日,在建及筹建2010吨/日。在手项目充裕保障成长,且大规模项目投产开始提供稳定现金流。公司2022年实现经营性现金净流入21.93亿元(同比+89.6％),给予新业务扩张充裕资金保障。

   新能源、新材料业务布局加速,携手青山打造三元产业链一体化优势。

   2022年投资印尼13万吨/年高冰镍含镍金属项目,一期4万吨/年已正式开工;2022年签约20万吨/年高镍三元正极材料项目,一期8万吨/年已开工;2023年计划投资建设10万吨电池电解液项目,全产业链布局打造行业领先成本优势。装备领域,2023年新签5.17元红土镍矿装备、6.8亿元永旭矿业供货合同,新材料装备订单进入放量期。

   盈利预测与投资建议:高效率固废龙头转型新能源。我们预计公司2023-2025年归母净利润为20.04/24.55/29.46亿元,最新收盘价对应PE分别为15.46/12.62/10.51倍。公司垃圾焚烧盈利能力突出,一体化布局高冰镍-正极材料产业链,环保+新能源转型进行时。参考可比公司给予2023年20倍PE,合理价值23.65元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。新订单获取风险;补贴发放风险;新能源项目投产低预期。