江淮汽车(600418):23Q1归母净利润转正,商用车行业复苏助力公司业绩提升-2022年年报及2023年一季报点评

坚持"自主+合作+合资"发展三路并进的路线,协同效应有望进一步加深。公司与大众、蔚来汽车、华为公司已展开深入合作。其中,根据公司公告,公司与大众合作取得新进展,大众安徽首台预量产车型已于2022年12月下线,研发中心一期已投入使用,二、三期及零部件产业园建设按计划推进。根据大众集团的电动车规划,大众安徽有望被打造为下一代纯电车型的核心生产基地,引入MEB、SSP造车平台,带来江淮汽车实现外延合作的重大机遇。公司与蔚来合作迈上新台阶,2022年全年累计交付整车13.6万辆,同比+46.2％,自合作以来已累计交付超30万辆。此外,公司坚持"自主+合作+合资"发展三路并进的路线,2022年新能源混改项目获省国资委批复,2023年3月30日注册成立钇威汽车科技有限公司,由大众、蔚来、华为等众多产业链合作伙伴赋能,打造纯电专属平台——DI(Developed＆Intelligence)平台,涵盖从A00级到B级车的产品组合,未来将以每年1-2款新车的速度推出产品。公司转机制引资本初见成效,为公司发展积蓄后劲。

   风险因素:行业内竞争和价格战激烈情况超出预期;商用车行业复苏情况不及预期;公司新车型销量不及预期;公司与华为合作推进不及预期。

   盈利预测、估值与评级:在电动化的转身过程中,江淮汽车的发展模式具有独特性,也具有独特的研究价值。我们认为公司旗下的大众安徽将在3-5年后成为大众集团在华重要布局节点,随着公司与蔚来汽车、华为公司的合作不断深入,协同效应也有望进一步加深,随着商用车行业的复苏,业绩有望得到增长。

   由于2023年商用车行业复苏的强度有望超出预期,我们调整公司2023/24年EPS预测为0.09/0.16元(原预测为0.06/0.16元),并新增2025年EPS预测为0.25元。受宏观经济增速下行及原材料价格等因素的影响,2022年公司利润承压转亏、2023年也仍处于利润修复期,因此我们采用PB法进行估值。公司近3年的PB中枢2倍,由于公司的商用车业务处于大的上行周期、大众安徽的业务有望给公司带来实现外延合作的重大机遇,因此给予公司2023年2.5倍的PB,对应目标价16元(原目标价为20元),维持"增持"评级。