瑞丰新材(300910):业绩符合预期,长期看好复合剂转型成长空间

公司发布2023年度半年报,公司上半年实现营收13.38亿元,同比增长31.09％,归母净利润2.50亿元,同比增长71.05％,扣非归母净利润2.32亿元,同比增长110.17％。其中,Q2实现营收7.14亿元,同比增长14.35％,环比增长14.44％,归母净利润1.53亿元,同比增长61.86％,环比增长58.12％,扣非归母净利润1.44亿元,同比增长63.72％,环比增长63.04％。主要系公司复合剂产销规模快速增长,业绩符合预期。

   复合剂转型卓有成效,Q2盈利环比修复。上半年公司持续获得第三方权威检测机构出具的更低加剂量、更加节能的台架试验报告,进一步提升公司产品核心竞争力,并在核心客户准入方面取得突破,复合剂销量快速增长,收入占比达到64.80％,复合剂转型卓有成效。原材料端,根据百川盈孚数据,二季度WTI原油均价为73.6美元/桶,环比下降2.76％,原油价格回落带动公司基础油等原材料成本价格下行,公司二季度盈利能力环比修复,二季度公司销售毛利率为33.94％,环比一季度提升2.8pct。

   积极推进新增产能建设,把握逆全球化趋势兴起背景下国际供应链体系重建机遇。目前全球润滑油添加剂市场形成了以路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐、雅富顿为主的竞争格局,合计控制85％左右的市场份额,在逆全球化趋势下,叠加地缘政治冲突影响,国际润滑油添加剂供应链面临重建,国内进口替代加速。公司一方面持续加大研发投入,投资1.35亿元建设新研发中心,建成后将进一步提升公司的研发实力;另一方面,公司持续推进新增产能建设,截至目前,公司拥有单剂产能20万吨,年产14万吨润滑油添加剂系列

   产品项目预计2023年底投产,年产46万吨润滑油添加剂系列产品项目预计2025年底投产,随着新增产能逐步建成投产,公司未来发展空间广阔,全球市场市占率有望逐步提升。维持盈利预测,维持"增持"评级。公司复合剂转型效果显著,新乡基地投产后有望进一步提高公司全球市场渗透率,预计2023-2025年归母净利润分别为7.81/10.27/12.35亿元,对应PE为18X/13X/11X,维持"增持"评级。

   风险提示:产能消化不及预期;需求下滑风险;原材料价格上升。