山东药玻(600529):收入延续强劲增长,Q2盈利能力大幅改善-半年报点评

公司公告23年半年报,23H1公司收入24.2亿,同比+22.6％,归母净利3.9亿,同比+19.8％,扣非归母净利3.7亿,同比+16.1％;单23Q2收入11.9亿,同比+26.9％,环比4.1％4.1％,归母净利2.2亿,同比+29.8％,环比+扣非归母净利2.1亿,同比+29.5％,环比+。业绩同环比快速增长,超我们此前预期。

   收入强劲增长,盈利能力环比大幅提升23H1收入延续强劲增长趋势,主要源于:1)市场需求回暖、出口恢复常态,模制瓶、棕色瓶等主导产品销量较好增长;2)集采推动中硼硅产品销量高增。

   23H1公司综合毛利率26.9％26.9％,同比2.4pct;单23Q2毛利率30.3％30.3％,同比+0.9pct,环比+6.7pct。费用管控有力,23H1公司期间费用率同比1.3pct至7.2％7.2％,主要得益于管理研发费用率同比分别0.7/0.9pct。23H1归母净利率15.9％15.9％,同比0.4pct;单23Q2归母净利率18.5％18.5％,同比+0.4pct,环比+5.0pct。Q2盈利能力大幅改善,推测主因123年以来纯碱、天然气、煤炭等原燃料价格下行,Q2较Q1进一步回落;2)中硼硅产品销量高增一定程度优化产品结构。我们认为下半年原燃料价格仍有下降空间,年内第八批、第九批集采或持续推动中硼硅产品放量,公司盈利能力向上或有较好持续性。

   资产负债表持续夯实23H1末公司资产负债率21.2％21.2％,同比6.7pct;带息负债比率0.6％0.6％,同比+0.6pct。23H1应付及预收周转天数72天,同比缩短20天;应收账款周转天数69天,同比缩短4天。

   盈利能力或持续修复,重视公司成长性,维持"买入"评级23年原燃料价格呈现清晰回落趋势,传统产品利润率向上有较好持续性;

   集采驱动中硼硅产品放量,优化利润结构。我们看好公司盈利能力继续向上修复,预计2325年公司归母净利为7.7/9.4/11.8亿,2325年yoy+25％/22％/。认可给予23年目标PE30x,维持目标价34.89元,维持"买入"评级。

   风险提示成本波动;新产能投放及销售低于预期;外贸环境恶化等。