国博电子(688375):有源相控阵T/R组件业务稳中向好-2023年中报点评

总体营收稳健增长,经营性资金运作情况好转。国博电子于2023年8月30日发布半年报,报告期内实现营收19.21亿元,同比增长10.67％;归母净利润为0.31亿元,同比增加17.75％;经营活动所产生的现金流量净额由负转正;基本每股收益、稀释每股收益均为0.77元/股,同比增长5.48％;研发投入占比为9.31％,同比减少0.83％。

   毛利率和净利率回升,费用端下行,盈利能力边际改善。2023H1公司毛利率为19.08％,较去年同期上升0.67pct,净利率为16.06％,较去年同期上升0.96pct,毛利率和净利率同比均有不同程度提升。从费用端来看,2023H1公司期间费用率为11.88％,较去年同期减少0.57pct,销售费用率、研发费用率、财务费用率均有不同程度的减少,反映公司在降本增效方面取得进展。

   T/R组件和射频模块业务收入实现较快增长,积极推进新一代产品研制。2023H1,公司持续为陆、海、空、天等各型装备配套产品,T/R组件的生产交付稳定,T/R组件与射频模块业务收入为18.41亿元,同比增长19.82％。同时,公司在T/R组件与射频模块领域新产品研发力度继续加大,面向宽带、高频应用积极推进新一代产品研制,并批量工程化应用于各类宽带、高频、大功率有源相控阵T/R组件产品,研制的GaN射频芯片已在T/R组件中得到广泛的工程应用。

   5G基站建设进入平稳期,射频芯片业务收入有所波动。公司射频放大类芯片广泛应用于4G、5G移动通信基站中,2023年5G基站市场整体增速放缓、移动通讯设备商物料库存持续去化,业务受到较大影响。

   如根据三大运营商披露,中国移动2023年在5G网络方面的计划投资同比下降13.54％;中国电信2023年宽带网投资同比下降16％,运营系统和基础设施投资同比下滑6％;中国联通也预计5G的投资即将开始进入下降阶段。受此影响,2023H1公司射频业务收入为0.65亿元,同比下降63.80％。

   【投资建议】在防务领域,国博电子产品广泛应用于精确制导、雷达探测等领域,是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵T/R组件研发生产平台,市场占有率保持国内领先,龙头地位稳固。往后看,受全球地缘摩擦风险加剧影响,军用雷达市场需求稳步增长,且随着我国军队现代化建设和军事信息化建设不断推进,有源相控雷达在雷达市场中的占比有望稳步提升,将带动有源相控雷达中价值量占比最大的T/R组件需求保持高增长,作为行业龙头的国博电子有望持续受益。

   在民用领域,国博电子射频集成电路已进入通信设备龙头企业供应链,是基站射频器件核心供应商,业务规模增速紧跟国内5G基础设施建设进程。往后看,国内5G产业扩张进入平稳阶段,公司相关领域业务增速或有所放缓;但另一方面,随着数字经济、物联网等高新技术投入使用,对更高信号传输速度的需求有望提升,或将带动射频芯片迎来新增长点。

   报告期内,公司所处行业地位基本维持不变。在此基础上,我们预测公司2023-2025年实现营业收入42.87/52.43/63.31亿元,实现归母净利润7.00/8.40/10.07亿元,对应的EPS分别为1.75/2.10/2.52元,对应的PE分别为46.10/38.44/32.05倍,给与"增持"评级。

   【风险提示】市场竞争加剧风险;国防预算增长不及预期