山东药玻(600529):毛利率继续改善,23Q3业绩超预期

事件:公司发布2023年三季报,公司前三季度营收36.74亿元,同比+22.92％,归母净利润6.14亿元,同比+24.14％;公司23Q3营收12.51亿元,同比+23.63％,归母净利润2.29亿元,同比+32.28％。

   产品结构持续升级,三季度收入同比高增长。公司23Q3营业收入12.51亿元,同比+23.63％,我们预计收入高速增长主要原因是公司中硼硅模制瓶快速放量,供给端来看,公司近年来持续布局高端产品产能(据公司年报披露,2022年底一级耐水药用玻璃瓶项目一个主体全部完成),需求端来看,据各省医疗保障局公告,药品集中采购的持续推进对中硼硅模制瓶带来持续的需求增量,第八批国采已落地;第九批全国药品集采启动,涉195个品规,约六成为注射剂型,预计对中硼硅模制瓶需求拉动超过第八批集采。

   三季度毛利率环比微增,预计Q4起纯碱成本边际回落。据wind、卓创资讯,公司23Q3毛利率30.70％,环比提升0.37pct,23Q3单季度纯碱、动力煤、天然气均价环比+10％、-4.5％、-2.4％,成本端涨跌互现,我们预计公司毛利率修复主要来自高毛利率高端产品占比持续提高、以及中硼硅轻量薄壁瓶子推进带来。展望23Q4及2024年,预计原材料端纯碱仍有回落空间,据卓创资讯,10月14日国内纯碱周度产量达到68.7万吨,相比9月初56万吨周产量提升23％,同期纯碱需求增幅显著低于供给,预计23Q4及24年纯碱成本将进一步回落。

   盈利预测与投资建议:我们预计2023-2025年EPS分别为1.28、1.50、1.80元/股,对应PE估值21.7、18.5、15.4倍,参考可比公司估值,给予公司2023年25xPE,合理价值31.94元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:产能投放不达预期、注射剂一致性评价进度低于预期、上游成本大幅上涨。