山东药玻(600529):Q3业绩同增32％,高成长持续兑现

事件:公司披露2023年三季报,前三季度实现营业收入36.74亿元,同比增长22.92％;归母净利润6.14亿元,同比增长24.14％;扣非净利润5.90亿元,同比增长22.67％。对此点评如下:量增本降致Q3业绩高增32％。公司Q3营业收入同比增长23.63％至12.51亿元,归母净利润同比增长32.28％至2.29亿元,扣非净利润同比增长35.21％至2.24亿元。1)量增本降致业绩保持高增。我们判断三季度公司中硼硅玻璃瓶及其他产品仍然保持较好的增长,同时叠加纯碱、煤炭、天然气等原燃材料的同比下降,使得公司收入、业绩保持高增。根据wind统计,截至2023年9月,重质纯碱市场均价同比下降13％至2460元/吨,动力末煤(Q5500)平仓均价同比下降31.5％至866元/吨,液化天然气市场均价同比下降40％至4034元/吨。2)盈利水平环比稳定。Q3公司毛利率/净利率同比+3.90/1.19pct至30.70/18.28％,环比Q2基本稳定。3)管理费用率下降,现金流良好。公司前三季度管理费用率同比下降1.7pct至5.69％,经营活动产生的现金流量净额同比增加265.26％,主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加。

   产能布局进行时,未来发展可期。公司通过非公开发行募资投入一级耐水药用玻璃瓶及年产5.6亿只预灌封注射器扩产改造项目。其中一级耐水药用玻璃瓶项目主要产品是中硼硅玻璃瓶,也包括少量中硼硅玻璃管,根据募集说明书,达产后将新增年产能23.36万吨,贡献年收入25.32亿元。2022年此项目一个车间主体全部完成,上半年继续完成了该车间的防水、室外管沟、周边路面,其他水电安装、门窗等按照计划进度开展;根据募集说明书,预灌封项目按照每支2.1元计算,预计贡献年收入11.76亿元。截至上半年,该项目的净化厂房基本施工完成,已完成5条成型机、2台插针机设备的安装、调试及验收;1条清洗线在安装区域地面施工完成后进行安装调试。

   投资建议:Q3业绩同增32％,高成长持续兑现,维持增持评级。预计2023～2025年公司归母净利润分别达到8.2、9.7、11.4亿元,同比分别增长33％、18％、18％,对应PE估值22、19、16倍。随着一致性评价、关联审批等政策的推进,药用玻璃特别是中硼硅玻璃市场需求将快速增长。公司在行业深耕多年,中硼硅模制瓶市占率较高,具备明显的规模优势;中硼硅玻璃较高的技术壁垒和客户的高粘性给公司筑下了坚实的护城河;公司坚持推行自动化进程,降本增效成效显著,随着原材料价格的回落及产品结构的优化,公司盈利能力有望增强。

   风险提示:政策落地不及预期风险;行业竞争加剧风险;原材料价格上涨风险;海运费上涨风险;项目建设不及预期风险。