青鸟消防(002960):蓝天无垠,青鸟振翅-深度研究

内外兼修扶摇直上,国内消防安全领军者:青鸟消防主营消防安全系统,"3+2+2"业务框架明确,即以通用消防报警、应急照明与智能疏散、工业消防为核心的"三驾马车",自动气体灭火和气体检测监控的"两翼",及以智慧消防、家用消防为核心的"两颗新星",并持续向安防、物联网、半导体等相关领域延展。公司修炼内功聚焦研发,2019年自研国内第一款集火灾探测能力、高带宽数字通讯能力于一体的消防报警专用芯片"朱鹮",此外通过外延并购形成"一站式"产品覆盖火灾报警消防全链条,成为国内消防报警龙头企业。

   民用、工业消防百亿规模,行业集中度有望提升:政策驱动消防行业扩容,传统消防行业以自动报警和自动灭火为主,其中2020年自动报警规模约300亿元,格局较为分散,2020年青鸟消防市占率约5.4％。长期以来,我国消防产业为强政策监管、行政指令驱动模式,推动行业稳步扩容。当前消防行业呈现2种趋势:①智慧化:智慧消防解决传统消防的痛点,更加精准高效;

   ②多场景:工业、储能消防崛起,产品专业化、技术壁垒较高,且为政策导向,我们预计2025年工业消防市场规模为338亿元。此外,对比海外市场,我国消防行业集中度有望持续提升。

   品牌渠道构筑壁垒,新兴领域为第二曲线:①产品线齐全、品牌认可度高:公司以通用消防报警为基本盘,不断拓宽自己的业务领域至自动灭火、气体检测、应急照明、工业消防等相关领域,品牌矩阵可满足不同层次不同场景需求,同时公司累积丰富的民商用消防项目经验,多年来排名地产首选率前列,业内竞争力较强。②专卖经销模式稳固:2022年经销/直销收入占比65％/35％,经销商为公司制运营且均为专卖经销商,有益于费用把控以及建立稳定合作,公司经销商自2016年以来维持在60余家左右,2016-2022年公司前五大经销商销售额由2.82亿元增至5.37亿元,占比降至11.67％,规模扩张的同时经销商结构优化。③强研发助力突破新型领域:工业领域技术壁垒较高,公司自研芯片,对新型场景进行了深度定制优化,目前公司已经在石油化工、储能消防等领域形成解决方案,有望持续凭借丰富的项目经验和突出的研发能力占据领先地位。

   投资建议:我国消防安全行业具备强制、刚需特征,应用领域广泛,当前发展仍处于上升期。公司深耕传统消防领域的基础上,持续向化工、储能、锂电等细分领域延展,强品牌力+强研发力助力公司持续提升市占率。我们预测公司2023-2025年归母净利润为6.91/7.88/9.39亿元,同比增速21.28％/14.13％/19.12％,对应EPS分别为0.91/1.04/1.24元/股,最新收盘价对应2023-2025年PE分别14.19x/12.43x/10.44x,维持"增持"评级。

   风险提示:宏观环境影响、行业竞争加剧、应收账款大幅增加及发生坏账的风险