海康威视(002415):收入增速持续提升,关注盈利能力改善

公司预计2023年归母净利润同比增长9.96％

   海康威视发布2023年业绩快报:公司预计2023年实现营业收入893.55亿元,同比增长7.44％;预计实现归母净利润141.17亿元,同比增长9.96％;预计实现扣非归母净利润136.44亿元,同比增长10.65％,符合我们此前预期。对应至4Q23单季度:公司第四季度预计实现营业收入280.80亿元,同比增长约20％;预计实现归母净利润52.66亿元,同比增长约32％;预计实现扣非归母净利润51.82亿元,同比增长约36％。

   关注要点

   收入增速逐季改善,2023年EBG业务及创新业务保持增长动能。我们根据公司业绩快报测算,4Q23单季度收入增速达到20％,较前三季度收入增速明显改善(1Q23/2Q23/3Q23单季度收入增速为-2％/3％/6％)。我们认为,EBG及创新业务成为2023年重要的发展驱动力,从2023年前三季度来看,受政府财政支出等因素影响,PBG业务相对承压,前三季度收入增速为负;面向中大型企业的EBG业务维持较高增速,1H23收入同比增速为2.42％,3Q23单季度占国内主业收入比重近45％;

   SMBG于3Q23实现单季度收入同比转正;创新业务持续保持较高增速,1H23收入同比增速为16.85％。此外,根据公司公告,2023年海外市场逐步复苏,我们强调发展中国家业务的增长潜力,认为公司海外业务有望持续突破。

   4Q23盈利能力提升,看好2024年业绩弹性。我们根据业绩快报测算,2023年公司的营业利润率/归母净利率为18.0％/15.8％,同比提升0.2pct/0.4pct,此外,公司4Q23单季度盈利能力改善明显,4Q23单季度营业利润率/归母净利率为19.9％/18.8％,环比提升1.9pct/3.9pct,同比提升1.4pct/1.7pct。我们认为,盈利能力改善的部分原因在于1)2023年公司的人员扩张节奏阶段性放缓,2)毛利率改善,前三季度毛利率为44.85％,同比提升2.5pct。展望2024年,我们认为,政府端及企业端的数字化/智能化转型仍存在广阔的发展前景,同时,规模效应有望带来费用率下行,看好公司整体的业绩弹性。

   盈利预测与估值

   考虑到下游需求逐步复苏及盈利能力提升,我们小幅上调2023/2024年归母净利润2％/3％至141.17亿元/170.11亿元,首次引入2025年归母净利润195.51亿元。当前股价对应2024年/2025年17.3x/15.0xP/E。我们看好公司在智能物联行业的领先站位及产品矩阵/AI能力/组件复用等带来的竞争优势,维持跑赢行业评级及40.22元目标价,对应2024年/2025年22.1x/19.2xP/E,较当前股价有28％的上行空间。

   风险

   经济下行风险,中美贸易摩擦加剧风险,技术更新迭代风险。