利安隆(300596):抗老化剂领军企业,多元发展打造精细化工平台-深度研究

公司内生外延并举打造三大生命曲线,成长为精细化工平台级企业。公司以抗老化剂起家,相继并购利安隆科润、锦州康泰等,合资成立奥瑞芙,打造三大生命曲线,近期拟并购韩国IPI进军电子级PI薄膜行业。公司主营产品为抗老化剂产品、润滑油添加剂、生命科学产品,现拥有抗老化剂六大生产基地和润滑油添加剂生产基地,抗老化剂双基地保供强化产品供应能力;已覆盖巴斯夫、朗盛、DSM等知名优质客户,构建遍布全球的服务网络,致力于打造全球知名的精细化工平台级企业。

   深耕行业二十余年,稳固抗老化剂核心基本盘,确保"锅里有饭"。抗老化剂用量虽细微但下游需求规模庞大,行业产能逐步向国内转移,为公司起家基本盘。公司现已成长为国内唯一、全球两家之一的高分子材料抗老化行业产品门类配套最完整的公司,产品覆盖主抗氧剂、辅抗氧剂、紫外线吸收剂、受阻胺类光稳定剂、复配定制(U-pack)等,为全系列产品生产商,可借助覆盖全球的营销网络及时为下游优质客户稳定供货。

   并购康泰进军润滑油添加剂行业,发展战略业务"仓里有粮",第二生命曲线渐臻佳境。公司善于以收购兼并扩张业务,通过并购锦州康泰,快速切入润滑油添加剂赛道。锦州康泰首创"添加剂超市"经营模式,为国内润滑油添加剂产品系列最为齐全的公司之一。随着康泰二期正式投产,康泰产能利用率有望持续提升,业务渐臻佳境。乘PI国产化东风,塑造PI薄膜全新增长极。PI是金字塔尖的高端特种塑料,国产替代空间巨大。公司拟通过增资控股宜兴创聚,全资并购韩国IPI,于江苏宜兴投建柔性基板材料国产化项目,新建设YPI生产线、TPI涂覆生产线,将布局延伸电子级PI产业,推动公司盈利能力提升,加速PI薄膜国产替代进程。

   首次覆盖,建议给予"买入"评级。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为54.72/65.43/73.91亿元,预计2023-2025年归母净利润为3.94/5.27/6.46亿元,对应PE为14X/10X/8X。考虑公司抗老化助剂核心基本盘稳固;润滑油添加剂、PI业务成长性突出,建议给予公司2024年17倍PE,对应目标市值90亿元。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:产品价格大幅下滑,产能建设不及预期,收购进展不及预期