温氏股份(300498):成本持续拓潜,养猪或环比减亏-公告点评

生猪＆肉鸡量减价升,养猪或环比减亏

   春节效应影响下公司单2月生猪及肉鸡销量同比、环比均有所下滑。1-2月合计来看温氏生猪出栏量同比增长20％,黄鸡同比微降。成本拓潜叠加价格提升,温氏养猪业务单2月或环比减亏。政策引导+周期规律,预计周期拐点或于24Q2显现。我们维持盈利预测,预计公司23-25年归母净利润为-60.5/37.75/140.64亿元、对应BVPS为5.06/5.43/7.34元,参考可比公司24年3.32XPB均值(Wind一致预期),考虑到公司成本持续拓潜、财务稳健,我们给予公司24年4.7倍PB,目标价25.52元,维持"买入"评级。

   2月养猪或环比减亏,黄鸡业务微亏

   1)温氏2月出栏生猪192万头,春节效应影响下同比及环比均下滑;估算肥猪出栏均重约122公斤/头左右,环比微增。商品猪销售均价14.3元/公斤,环比+3.9％。估算2月温氏生猪养殖业务亏损3.1～3.5亿元,成本下降叠加价格提升,公司养猪业务单2月环比或减亏。1-2月合计出栏生猪456万头,同比+29％。2)2月出栏黄鸡0.70亿只,同比-18％、环比-30％;黄鸡销售均价13.6元/公斤,环比+7.4％,估算2月温氏黄鸡养殖业务微亏。

   公司1-2月合计出栏黄鸡1.70亿只,同比-0.7％,或系今年春节鸡肉消费力度较弱影响。

   行业深亏+政策引导+周期规律,母猪产能或持续去化

   1)考虑到国内生猪养殖累计亏损时长较长,行业现金流或已明显恶化;2)《生猪产能调控实施方案(2024年修订)》下调能繁母猪保有量至3900万头,且下修了合理波动范围,政策整体引导生猪产能持续去化。3)复盘历史猪周期,产能去化通常有两波:猪价下跌期的产能去化+反转后现金流及后备转能繁时间限制下的产能去化。效率提升或平滑23H1的母猪存栏弱去化,24H1生猪供给压力仍高,预计短期猪价仍以回落为主。我们预计产能去化或仍是未来1～2个季度的主旋律,周期底部拐点或在24Q2左右出现。

   养殖成本持续拓潜,公司资金状况稳健

   公司成本持续拓潜,资金状况较为稳健,据公司2024/3/10投关纪录,受益于公司疫病防控效果佳、生产成绩稳步提升,公司2月养猪综合成本约15.6元/公斤、相较23Q4的16.3元/公斤下降约0.7元/公斤;公司肉鸡养殖成本领先,2月份毛鸡出栏完全成本约6.5元/斤。截至1月末,公司各类可用资金超100亿元,其中非受限资金超80亿元。成本拓潜＆资金稳健或可帮助公司安全度过周期底部、实现产能稳步扩张。

   风险提示:生猪出栏量不达预期,猪价不达预期,非瘟疫情反复,爆发大规模动物疾病,扩张节奏与市场需求不匹配等。