中国国航(601111):23年归母净亏损大幅缩窄,期待业绩复苏再加速-年度点评

事件:中国国航公告2023年年度业绩,录得归母净亏损10.46亿元,接近业绩预告上限,符合预期。2023年国内航空需求正式步入后疫情恢复阶段,公司营收同比增长166.74％至1411亿元,受制于国际航线恢复较慢、油汇均处高位、23Q1仍未正常运行等因素影响公司23年录得归母净亏损10.46亿元,亏损同比大幅收窄,在三大航中亏损幅度最小。

   从运营数据来看,根据公司公告,2023年中国国航整体客运量达1.25亿人次,同比22年大幅增长255％,恢复至19年的109％;整体ASK恢复至19年同期的102％,RPK恢复至19年同期的92％。整体客座率达到73％,同比19年-8.1pcts。国内:受益于航空市场需求复苏以及山东航空并表影响,23年公司国内航线运力、运量均恢复至19年水平之上。国内客运量同比增长206％,恢复至19年同期水平的128％;国内ASK恢复至19年同期的142％,国内RPK恢复至19年同期的128％,国内客座率达到74.3％,相比于19年-8.1pcts。国际:23年国际航线快速恢复,但与19年同期比仍有较大差距。国际客运量恢复至19年同期59％;国际ASK恢复至19年同期69％,国际RPK恢复至19年同期61％,客座率达67.1％,相比于19年-10.2pcts。

   营收与成本:根据公司公告,中国国航全年营收1411亿元,同比增长166.74％,录得归母净亏损10.46亿元。其中客运收入同比+240.81％至1305亿元,货邮收入同比-58.7％至41.65亿元。公司2023年国内/国际/地区客公里收益分别同比19年+1/+54/+15％。

   2023年布伦特原油均价达到83美元,仍大幅高于疫情前水平,公司单位成本同比19年+16％达到0.458元,扣油单位成本同比19年+11％。2023年人民币兑美元中间价贬值导致公司录得汇兑损失10.35亿。

   投资收益及所得税:根据公司公告,公司占国泰航空股权比例29.99％,报告期获得投资收益24.32亿元。所得税方面,2023年末公司未确认递延所得税资产的可抵扣亏损为591.13亿元。

   机队引进计划数下调,宽体机占比仍呈下降趋势。根据最新发布的2023年报,国航2023年实际飞机905架,增速仅为1.2％。同时下调2024-2026年飞机数值到938/962/1017架,预计增速为3.6％/2.6％/5.7％。(2023中报中预计24-25增速为4.7％/3.1％,24-25飞机数预计为962架和995架)。预计未来24-26年宽体机占比为13％、12.3％、12.3％。

   投资分析意见:考虑到国际恢复不及预期、油汇仍处高位影响,我们调整24-26E年布油假设至85美元(原假设为80美元),国际恢复率为81％/99％/108％(24-25原假设为95％/108％),故下调公司24-25E盈利预测至77.35/134.89亿元(原预测为177.83/210.70亿元),新增2026E盈利预测165.52亿元,对应24-26EPE16/9/7x。

   以假设恢复正常年份2025年的可比公司(选取国内上市航空公司中国东航、南方航空、海航控股、吉祥航空、春秋航空)平均估值10x比较,公司25年估值水平低于行业平均,仍维持"增持"评级。

   风险提示:油价大幅上涨;汇率波动较大;宏观经济下滑;突发航空安全事故。