恒立液压(601100):业绩符合预期,海外工厂及丝杠项目投产在即-2023年报及2024年一季报点评

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报,业绩符合市场预期。

   投资要点

   2023年公司业绩同比+6.7％,符合市场预期

   2023年公司营业总收入89.85亿元,同比增长9.61％,归母净利润为24.99亿元,同比增长6.66％,同期挖掘机行业销量同比下滑24％,公司阿尔法属性显著。2024年一季度营业总收入23.62亿元,同比去年下跌2.7％,归母净利润为6.02亿元,同比去年-3.77％。一季度挖机行业销量同比下滑13％,公司增速高于行业,业绩符合市场预期。2023年分产品看:(1)液压油缸:营收46.9亿元,同比增长2.4％。(2)液压泵阀:营收32.7亿元,同比增长18.6％。(3)液压系统:实现营收2.9亿元,同比增长15.1％。2023年分区域看:国内营收70.0亿元,同比上升9.1％,海外营收19.3亿元,同比增长10.0％,海外营收占比21％。

   国产液压件之光,盈利能力保持优秀

   2023年公司销售毛利率为41.9％,同比增加1.3pct,公司销售净利率27.9％,基本下滑0.8pct,公司盈利能力保持优秀,主要系:(1)公司多元化战略贡献增量,针对非工程机械行业开发的新产品放量明显,收入占比持续提升,且新产品盈利能力高于传统工程机械产品;(2)公司持续推动国际化战略,海外市场份额逐步提升,海外销售收入持续增长。2023年公司期间费用率为10.2％,同比增加1.5pct,其中公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.1％/4.5％/7.7％/-4.1％,同比变动+0.6/+0.5/-0.2/0pct,销售、管理费用率略有提升,研发费用率维持较高水平。公司液压件、线性驱动器等产品技术壁垒高,高端产品国产化率低,持续研发投入巩固护城河。

   海外工厂及线性驱动项目投产在即,打开成长空间

   公司为国内稀缺的液压件龙头,技术积累深厚。随多元化、国际化战略推进,业绩有望持续增长:(1)墨西哥项目:公司在墨西哥建立液压件生产基地开展国际化,目前主体工程基本完工,预计于2024年二季度试生产,工程机械液压件海外份额有望提升,平滑内销周期波动。(2)线性驱动器项目:公司含有三个事业部,分别为电动缸事业部、丝杠事业部和导轨事业部,滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨等部分样品在试制中,于2024年一季度试生产。丝杆导轨为机床、机器人自动化、汽车等核心零部件,2021年国内丝杆+导轨市场规模约128亿元,技术壁垒高,国产化率仅25％,公司主打中高端市场,有望受益国产化需求持续提升。

   工程机械:有望迎来"大规模设备更新+行业自身更新"双重周期共振

   上轮工程机械上行周期为2016-2020年,按照8年使用寿命,上轮销售设备已处于大规模寿命替换期,2023年为寿命替换低点,2024年起更新量开始逐年回升,行业贝塔边际向上。3月销售各类挖掘机24980台,同比下降2.34％,其中国内15188台,同比增长9.27％,旺季实现转正,高于此前CME预期6％增速,随着下半年更新需求增加及基数下降,行业有望迎来新一轮更新周期,大规模设备更新等系列政策助推行业回升,有望迎来"大规模设备更新+行业自身更新"双重周期共振。

   盈利预测与投资评级:工程机械行业贝塔底部边际向上,公司挖机泵阀、马达、油缸等产品份额上行,非标液压件市场空间广阔,坚定看好公司长期发展前景。短期考虑到公司北美工厂、丝杠产能投产,产能爬坡期盈利能力存在不确定,出于谨慎性考虑,我们下调公司2024-2025年归母净利润至26(原值27)/33(原值39)亿元,预计2026年归母净利润为40亿元,当前市值对应PE为27/21/18倍,维持"买入"评级。

   风险提示:工程机械行业周期波动;线性驱动业务拓展不及预期;海外业务拓展不及预期;原材料价格波动;国际汇率波动。