老板电器(002508):份额提升推动收入增长,提高分红回报股东

4Q23＆1Q24业绩低于我们预期公司公布业绩:1)2023年营收112.02亿元,同比+9.1％;归母净利润17.33亿元,同比+10.2％。现金分红率27.24％,加上之前特别分红,年度累计现金分红率54.48％。2)对应4Q23营收32.69亿元,同比+7.7％;归母净利润3.60亿元,同比+6.2％。3)1Q24营收22.37亿元,同比+2.8％;归母净利润3.98亿元,同比+2.5％。公司业绩低于我们预期,主要是4Q23计提地产和KA客户信用减值损失1.44亿元、金帝商誉减值损失4835万元。

   公司份额提升保持营收增长:1)2023全年公司油烟机、燃气灶、消毒柜收入分别+10％/+9％/-2％,主要是受益于通过渠道下沉等实现集中度提升。2)2023年烟灶消之外的厨电新品类收入占总收入24％,品类扩张继续发挥作用。但市场购买力下降,消费者根据功能需求,减少嵌入式蒸烤箱需求,增加了洗碗机需求,全年洗碗机收入增长28％。3)2022-2023年集成灶市场连续两年下滑。公司份额逐渐提升,2023年集成灶收入增长21％。

   减值损失拖累2023年利润:1)2023年毛利率同比+0.7ppt,其中烟灶和洗碗机的毛利率均有所提升。1Q24毛利率同比-4.1ppt,我们估计主要是产品和渠道结构同比有所变化。2)2023年公司期间费用率提升0.8ppt,主因营销投放增加导致销售费用率提升1.4ppt。3)2021年以来,地产企业与家电连锁企业的困境导致公司持续计提减值损失。2023全年公司计提地产和KA客户相关的信用减值损失1.02亿元、金帝商誉减值损失4835万元,还原后归母净利率约16.6％。1Q24归母净利率17.8％,同比基本持平。

   提高分红率:1)2023年度公司分红(包括特别分红)9.44亿元,分红率54.48％,较2019-2022年明显提升。2)公司公告:将每年进行上、下半年各一次分红,2024-2026年现金分红比例较2023年稳步提升,且不低于50％。

   发展趋势基于对份额提升和新品类配套率提升的信心,公司对未来展望继续保持增长。公司推出新一期股票期权激励方案:业绩考核年度为2024-2026年,对应年份相对2023年营业收入CAGR达5％,行权比例60％;达10％,行权比例100％;低于5％,行权比例0％。

   盈利预测与估值由于3月起厨电行业需求走弱,我们下调2024/2025年净利润5％/5％至19.61/21.13亿元。当前股价对应2024/2025年11.5倍/10.7倍市盈率。维持跑赢行业评级,由于公司明确提升分红率,维持30.50元目标价,对应2024/2025年14.8倍/13.7倍市盈率,较当前股价有28.2％的上行空间。

   风险地产销售下滑幅度超预期风险;市场需求波动风险;竞争加剧风险。