新凤鸣(603225):1Q24业绩符合预期,长丝2024年向上确定性高

1Q24业绩符合我们预期公司公布1Q24业绩:收入144.52亿元,同比+15.5％,环比-16.3％;归母净利润2.75亿元,同比+45.2％,环比+38.0％。业绩符合我们预期。

   1Q24公司实现涤纶长丝产量185万吨(同比+29.1％,环比持平),公司产能利用率达100％;销量158万吨(同比+16.9％,环比-18.1％);公司涤纶长丝单吨利润(含PTA)约为174元,环比上涨约70元。

   发展趋势龙头企业高开工率,影响1H24长丝景气向上弹性。春节后涤纶长丝龙头企业保持较高的运行负荷,根据CCF数据,3-4月直纺长丝开工率基本在92-94％之间的高位,高于去年同期一成左右。长丝行业维持高负荷影响价差上行,1Q24POY/FDY/DFY价差分别为1,068/1,623/2,501元/吨,环比4Q23价差分别-0.7％/-0.4％/-2.2％。但年初以来油价上涨带动产业链价格整体上行,由于库存收益公司实际盈利好于价差表现。

   下游备货天数已降至低位,2Q24长丝价差下行压力不大。需求端,春节后长丝下游加弹、织造等企业也维持较高的开工率水平;根据CCF数据,3-4月综合加弹开机率在92-95％附近,织机开工率在8成左右。但下游企业春节前有部分备货,对于长丝的采购较为平淡;目前下游原料库存已消耗至年内低位水平,长丝原料备货天数在一周左右,补货需求增强。虽然二季度为长丝传统需求淡季,但我们认为伴随下游采购的回升,长丝价差下行压力不大。考虑到2024年前三季度行业无新增产能,供需格局较好,且三季度为传统旺季,我们认为长丝景气度有上行机会。

   关注纺织服装出口订单的回暖。1Q24服装类/纺织品类出口金额分别实现338亿美元/321亿美元,同比分别+1.4％/+2.6％。目前海外纺织服装去库基本结束,出口有望回暖,拉动长丝需求。

   盈利预测与估值由于长丝行业盈利改善进度缓慢,我们下调2024年/2025年净利润11.2％/7.9％至16.46亿元和22.29亿元。当前股价对应12.8倍2024年市盈率和9.5倍2025年市盈率。维持跑赢行业评级,我们看好供需格局改善下长丝景气修复,维持目标价15.4元,对应14.3倍2024年市盈率和10.6倍2025年市盈率,较当前股价有11.4％的上行空间。

   风险长丝景气修复不及预期;行业龙头持续大规模扩产;油价大幅下跌。