华旺科技(605377):2023年分红率超预期,华旺延续高质量增长

1Q24业绩符合我们预期公司公布业绩:2023年收入39.8亿元,同比+16％;归母净利润5.66亿元,同比+21％。1Q24收入9.5亿元,同比+4％,归母净利润1.47亿元,同比+37％。点评:①销量维持高增,份额持续获取:2023年销量30.5万吨,同比+34％,主要系新产能爬坡、持续获取份额;我们估算1Q24公司销量～8万吨,春节正常停机略有损耗。②价格体系稳定,出口延续高增:2023年产品均价10,183元/吨,同比略跌,我们认为价格高位持稳背后,一是中高端优异格局,二是出口结构优化,2023年出口收入同比+67％,收入占比20％,毛利率28.5％(vs国内毛利率16.8％)。当前公司产品主体价格并未调整,我们估计1Q24价格稳定,同时出口端有望延续高质量增长。③吨净利高位延续:2023年公司吨净利超过1,800元,我们估算1Q24吨净利仍在1,700元以上,处历史高位,主要得益于优异的中高端市场格局、以及低成本原材料管控。④分红率超预期:公司2023年分红率为64％,前期公司公告2024年拟开展中期分红,并建议进一步提升分红比例,公司自上市以来分红丰厚,我们认为此次提高2024年现金分红频次及比例助于进一步回馈股东。⑤报表延续高质量成长:2023年货币资金为22.9亿元,经营现金流4.39亿元,资本开支3.7亿元,资产负债率35％;1Q24经营现金流阶段走负,主要系原材料 集中付款,资产负债率28％。

   发展趋势看好2024年量增释放、稳增业绩。展望2024年,公司年中拟投放8万吨装饰原纸(届时公司整体产能为43万吨,我们预估全年实现～35万吨销量,同比+15％以上),同时当前行业中高端价格体系稳定,近期核心原料木浆、钛白粉均有小幅提涨,我们看好公司继续维持价格战略、1H24业绩确定性+中期分红有望双双兑现。此外我们认为年初至今上游纸浆超预期上涨,纸浆贸易业务有望增厚全年盈利,同时出口端持续增长,带动利润率结构性优化。

   产能新增并不是行业新故事,品类延伸+出海掘金支撑华旺成长。我们统计2024年行业新增10万吨以上产能(边际增量10％+),市场担心产能过剩及高吨净利难持续。我们统计2017年至今,仅华旺+夏王新增产能超40万吨(vs行业需求增长10万吨内),龙头维持产能扩张且高产能利用率背后逻辑即,行业中高端份额提升及出海扩张;中期我们看好龙头持续拓展欧洲+东南亚市场,叠加国内中高端渗透率上行,中高端产能被良好消化。

   盈利预测与估值我们维持2024-25年盈利预测不变,现价对应2024-25eP/E为11x、10x。

   我们维持跑赢行业评级和目标价27元,目标价对应2024-25年P/E为13x、12x,隐含25％上行空间。

   风险需求不及预期;行业价格战风险;成本端超预期波动。