江淮汽车(600418):业绩符合预期,外部合作稳步推进-2023年报＆2024年一季报点评

投资要点

   公告要点:公司公告2023年报＆2024年一季报:1)2023Q4单季度实现营业总收入110.38亿元,同环比分别为+23.0％/-4.6％;实现归母净利润为-0.32亿元(2022Q4为-7.99亿元,2023Q3为0.29亿元);扣非后归母净利润为-11.9亿元(2022Q4为-13.0亿元,2023Q4为-2.9亿元)。2)2024Q1单季度实现营业总收入112.82亿元,同环比分别+4.61％/+2.21％;实现归母净利润1.05亿元,同比-28.72％,环比转正;实现扣非后归母净利润-0.11亿元(2023Q1为-1.0亿元,2023Q4为-11.89亿元)。

   2023Q4业绩符合预期。1)2023Q4公司总销量环比下滑影响营收/毛利率。2023Q4公司销量合计销量为15.13万辆,同环比分别为+17.6％/-6.9％;其中乘用车Q4销量为8.85万辆,同环比分别为+2.7％/-16.5％;商用车Q4销量为6.28万辆,同环比分别为+47.5％/+11.4％。由于乘用车销量环比下滑,公司23Q4毛利率为10.8％,同环比分别-0.3/-0.1pct。2)费用率:公司Q4销售/管理/研发费用率分别为5.90％/4.68％/3.83％,同比分别+0.4/-0.3/-1.5pct,环比分别+2.2/+1.1/+0.8pct。3)其他收益＆资产减值损失:Q4单季度其他收益为5.10亿元,同环比分别+6.1％/+35.6％。Q4单季度资产减值损失为9.69亿元,同环比均大幅增加。4)销量环比下滑+单季资产减值损失较多影响下公司23Q4最终实现扣非归母净利润11.9亿元。2024Q1业绩符合预期。1)2024Q1公司商用车销量表现较佳。2024Q1公司销量合计销量为10.65万辆,同环比分别为-23.06％/-29.62％;其中乘用车Q1销量为3.88万辆,同环比分别为-50.69％/-56.12％;商用车Q1销量为6.76万辆,同环比分别为+13.44％/+7.74％。2)毛利率＆费用率环比改善。2024Q1公司毛利率为11.44％,同环比分别-0.13/+0.61pct。费用率环比改善明显。

   盈利预测与投资评级:公司对外积极合作,打开长期成长空间。公司与华为在产品开发、生产制造、销售和服务等领域全面战略合作,着力打造豪华智能网联电动汽车;与大众战略合作进展顺利,首款出口欧洲的产品已正式量产。同时公司商用车业务经营稳定。我们上调公司2024-2025年归母净利润预测至4.13/8.58亿元(原为4.09/7.40亿元),我们预测公司2026年归母净利润为12.6亿元,对应PE为83/40/27倍,维持江淮汽车"买入"评级。

   风险提示:商用车行业景气度低于预期;对外合作进展低于预期;芯片/电池等关键零部件供应链不稳定风险等