汉宇集团(300403):排水泵业务竞争优势稳定

2019年业绩符合我们预期公司公布2019业绩:收入8.64亿元,同比增长8.8％;归母净利润1.63亿元,同比持平;每股派息0.14元,分红率37％,连同中期分红,2019年度分红率88.75％。对应4Q19收入2.41亿元,同比增长18.4％;归母净利润0.52亿元,同比增长44％。公司业绩符合我们预期。

   营收季度波动大:1)公司是全球洗衣机排水泵龙头,2017年以来主业收入放缓,新业务还未取得突破。2)2019年受中美贸易摩擦的影响,营收季度波动大。1Q192Q193Q194Q19营收同比+15.6％、+2.7％、-0.1％、+18.4％。2)2019年公司排水泵业务收入同比+7％,其中通用排水泵、专用排水泵、洗涤泵、冷凝泵收入分别同比+11％、+3％、+1％、-9％。

   出口订单让利:1)2019年人民币贬值3％,但公司出口毛利率同比-1.3ppt至39.6％,综合毛利率同比-1.3ppt至36.9％,未像历史上一样受益于人民币贬值带来的毛利率提升。中美贸易摩擦压力下,公司出口产品有一定降价,以避免被加征关税后的客户流失。2)为规避关税风险,泰国子公司正在建设中,目前生产线安装调试基本就绪,人员培训也基本完成。受疫情负面影响,公司预计1Q20净利润同比下降60％-30％。发展趋势研发投入较多,争取突破新业务:1)2019年研发费用率高达5.9％,新增专利中包括多项充电桩、新能源汽车配件相关专利。公司期望在新能源汽车水泵、充电桩方面展开新业务。这一市场进入壁垒高,周期长,目前还未产生明显的营收贡献。2)公司在继续推动水疗马桶销售。水疗马桶作为全新的创新产品,有利于肠胃护理,但产品功能过于新颖,缺乏消费者认知,销售规模较小。

   盈利预测与估值考虑疫情影响,我们下调2020年EPS预测7％至0.28元,维持2021年EPS预测0.33元。维持中性评级,由于下调盈利预测,我们下调目标价7％至5.70元对应20.5倍2020年市盈率和17.3倍2021年市盈率,较当前股价有10.0％的上行空间。当前股价对应2020/2021年18.6倍/15.8倍市盈率。

   风险疫情负面影响超预期;新业务开拓风险。