宁夏建材(600449):"错峰置换"破局,高弹性可期

首次覆盖给予“增持”评级。我们认为内蒙古开启“错峰置换”,蒙西、宁夏区域电石渣与传统水泥企业竞争将由无序趋于有序,价格“洼地”将被填平。宁夏建材为宁夏水泥龙头,低估值、高弹性值得期待。预计公司2020-22年EPS分别为2.43、2.94、3.27元,分别同增51％、21％、11％,给予公司2020年PE7.2X,对应目标价17.5元。

   困境:电石渣水泥破坏蒙西、宁夏区域定价体系。内蒙古为我国PVC工业重镇,2019年产能占全国的17％,且产线多集中在蒙西的乌海、鄂尔多斯等地区,其配套消纳废料所制电石渣水泥低价外售,长期对区域市场造成影响。而内蒙古CR5仅57％,集中度仅高于山西,竞争格局分散。因此宁夏地区水泥价格沦为西北“洼地”。

   破局:“错峰置换”提供解决之道。新疆PVC产能列全国之冠,且产能集中,2017年前其存在与蒙西、宁夏相似困境。但2017年新疆开创性提出“错峰置换”成功纾困,水泥价格实现合理修复。内蒙古效仿新疆,2019Q4开启执行“错峰置换”；同时,区域集中度正加速提升,龙头企业控制力趋势性增强。他山之石可察,我们认为蒙西、宁夏市场有望从无序走向有序,价格“洼地”将逐步被填平。

   宁夏建材:低估值、业绩弹性值得期待。我们观察到2020年3月中旬宁夏水泥价格已提涨20-30元/吨,引领市场,区域的改善已初露端倪,而稳经济基建发力2020年宁夏自治区需求无虞。测算2020年价格中枢每提升20元,则净利多增约2.3亿元,业绩高弹性可期。

   风险提示:宏观政策风险、“错峰置换”执行不及预期、原燃料成本风险