上海机电(600835):业绩略低于预期,毛利率或已触底-2019年年报点评

公司结算毛利率持续反映此前订单降价影响,我们认为公司新签订单价已经先行企稳,毛利率或已经触底,此外电梯改造、安装维保等服务性业务已经表现良好,加装业务也有望维持高增。公司作为上海国改标杆经营能力优异,有望持续获得市场份额提升,维持“买入”评级。

   公司业绩略低于预期。2019年公司实现营收221.16亿元,同比增长4.16％,实现归母净利润10.80亿元,同比下降14.90％,实现扣非归母净利润10.03亿元,同比下降16.74％,其中单四季度营业收入和归母净利润为55.01和2.18亿元,分别同比+3.33％/-7.52％,利润降幅环比三季度收窄。报告期内公司综合毛利率为16.50％,较上年19.10％下滑2.6pcts,第四季度毛利率环比略回升0.12pcts至16.39％。

   新梯结算毛利率或已触底,服务业收入延续靓丽表现。报告期内,公司电梯业务毛利率下滑2.68pcts至16.39％,子公司上海三菱电梯实现的营业收入和净利润为210.13亿和13.24亿元,分别同比+4.69％和-24.75％,表观毛利率仍在消化前期降价压力,但考虑公司在价格端已经先行企稳,结算毛利率或已触底。

   结合经营性现金流1.73亿元(同降7.98％)和合同负债147.11亿元(同降4.19％)看,下游客户在疫情下仍然可能面对一定资金压力,公司商务条件松动带来的报表变化或延续至20H1。除新梯市场以外,旧梯改造和老房加装依然延续靓丽表现,全年旧梯改造数量同比增速超过50％,老房加装同比增速超过30％,公司服务业收入(不含加装)营收占比超过31％。

   国企改革进程或加快,投资收益有望维持稳中有增。2019年12月10日,公司公告投资拟以自有资金10亿元与其他投资人共同设立东营欣盛股权投资,计划重点投资于新材料、高端装备、高端化工等产业,同时公司分别以2.58亿元和9380万元对价从上海电气投资手中收购上海老港申菱电子电缆100％股权和溧阳申菱电梯工程70％股权,承接集团层面与电梯业务互动频繁的资产,随着集团证券化完毕,公司层面的国企改革或持续推进。此外公司与工程机械相关的投资收益表现良好,整体投资收益仍有望稳步提升。

   风险因素:房地产销量下滑拖累电梯主业；RV减速机业务销售及盈利情况不达预期；国企改革政策不确定性；非经常项收益不确定等风险。

   投资建议:公司结算毛利率持续反映此前订单降价影响,我们认为公司新签订单价已经先行企稳,毛利率或已经触底,此外电梯改造、安装维保等服务性业务已经表现良好,加装业务也有望维持高增。公司作为上海国改标杆经营能力优异,有望持续获得市场份额提升。考虑毛利率波动和疫情影响,我们下调公司2020-21年净利润预测至11.42、12.26亿元(原预测为14.86、16.06亿元),新增2022年盈利预测13.26亿元,维持“买入”评级。