山石网科(688030):产品线扩张初见成效,国产化产品和渠道市场值得期待-2019年报和2020一季报点评

2019年保持20％的稳定增长,持续保持高强度研发投入2019年公司实现营收6.75亿元(+19.97％),归母净利润为0.91亿元(+32.12％),扣非归母净利润为0.74亿元(+0.67％)。受新冠疫情影响,2020年一季度,公司实现营收0.58亿元(-21.34％),归母净利润为-0.7亿元(-34.49％),扣非归母净利润为-0.7亿元(-27.43％)。一季度占公司营收比重较小,当前营收下滑基本符合预期。全年来看,公司依然保持较高费用投入。2019年研发费用率为27.68％(-0.15pp),依然保持较高水平；销售费用率为32.31％(+0.30pp)；管理费用率为7.36％(+0.38pp)。公司员工达到1085人(+22.88％)。

   品牌力初步形成,多品类拓展顺利以公司拳头产品下一代防火墙为代表的边界安全2019年收入为5.79亿元(+14.05％),同时公司也推出了一系列国产芯片的防火墙产品。2019年云安全实现营收0.36亿元(+50.08％),同时也推出了山石云·集等产品。其他安全领域实现营收0.56亿元(+124.87％),包含智能分析管理、数据安全、Web安全、应用交付等产品。凭借山石在防火墙的品牌优势逐步被市场认可,公司多产品线扩张进展顺利。

   持续提升解决方案能力,加大市场和渠道建设随着公司产品线逐步完善,公司也基本弥补了之前的短板,形成了云、网、端三位一体的安全产品矩阵,大幅提升了解决方案能力,且已在一些行业取得了突破。在渠道拓展方面,公司搭建渠道平台部与渠道战略合作部,分别负责对接各级渠道代理商与重要行业合作伙伴；同时成立山石大学,对渠道队伍在销售能力、专业知识、资源整合等方面进行赋能。渠道自主产单能力提升将打开公司新的市场增长点。

   风险提示:等保2.0等政策不及预期；行业竞争加剧；疫情影响加剧。

   投资建议:维持"买入"评级。预测2020-2022年收入为8.51/10.83/13.57亿元,归母净利润为1.22/1.59/2.07亿元,利润年增速分别为34％/30％/30％,摊薄EPS=0.68/0.88/1.15元。维持"买入"评级。