鞍钢股份(000898):Q1盈利好于行业,Q2业绩承压-一季度点评

20Q1归母净利润同比-30％,维持“中性”评级

   4月28日,公司发布2020年一季报:20Q1实现营业收入203.4亿元(yoy-16.9％、qoq-27.3％)；归属于母公司股东净利润2.9亿元(yoy-30.0％、qoq+349.2％)。前期我们已考虑疫情负面影响,尽管20Q1公司业绩好于行业,但行业出口、下游汽车等行业恢复情况或有不确定性,谨慎考虑维持公司盈利预测,预计2020-22年EPS0.10/0.16/0.19元,维持“中性”评级。

   20Q1毛利率同环比上行,盈利好于卷板行业

   20Q1,全国卷板平均价格同环比多下行,热轧、冷轧、中板均价(不含税)同比分别-63、+84、-64元,环比分别-88、-11、-43元。根据我们的测算,三者吨毛利同比分别-139、+8、-140元,环比分别-61、+16、-16元。除冷板外,热轧、中板的毛利润均同环比下行。同期,公司毛利率9.7％(yoy+1.5pct,qoq+3.3pct),公司盈利情况好于行业,或因公司内矿使用比例较高。

   销售减少导致现金流转负

   20Q1,公司费用13.0亿元(yoy-7.7％、qoq-12.7％)。同期,公司经营性现金流净额-30.6亿元(yoy-50.7亿元),据公司一季报,主要是受疫情影响,钢材销量、单价均低于19Q1,导致销售所得现金减少；同期,公司销售所得现金占营业收入比例89.7％,同环比分别-2.4、-4.1pct,销售回款率下降。此外,公司20Q1资产减值损失-1.2亿元,全部为计提存货跌价准备；19Q1资产减值损失1.3亿元,全部为冲回存货跌价准备。

   Q2家电外需转差,或拖累卷板价格

   据中汽协,20Q1乘用车产销量分别为268、288万辆,同比分别-49％、-45％,乘用车产销仍承压。据国家统计局、海关总署,2019年我国空调、冰箱出口量占总产量比例分别达到25％、70％,我国家电出口比例较高,受到海外疫情影响,Q2家电出口或下滑,可能拖累卷板价格,预计Q2公司业绩承压。

   下游汽车、家电承压,维持“中性”评级

   前期我们已考虑疫情负面影响,尽管20Q1业绩高于我们预期,但行业出口、下游汽车等行业恢复情况或仍有不确定性,谨慎考虑我们维持盈利,我们预计公司2020-22年EPS0.10/0.16/0.19元,BVPS为5.59/5.72/5.87,对应PB0.46/0.45/0.44倍,可比公司平均PB(2020E,Wind一致预期)0.55倍,因东北卷板需求低于华北、华东,给予2020年PB0.48-0.52倍,目标价2.68-2.91元,维持“中性”评级。

   风险提示:国内外宏观经济下行；汽车产销大幅下行；全球疫情持续恶化。