博世科(300422):2019年业绩较快增长,将受益逆周期调控发力-年报及一季报点评

事件:博世科公告《2019年年度报告》及《2020年第一季度报告》,2019年实现营收32.44亿元(同比+19.07％),实现归母净利润2.82亿元(同比+20.30％)。2020年Q1,实现营收6.32亿元(同比-1.42％),实现归母净利润0.61亿元(同比-14.16％)。

   工程及运营业务齐发力,业绩较快增长:2019年公司实现归母净利润2.82亿元(同比+20.30％),扣非后归母净利润2.59亿元(同比+10.01％),业绩增长主要系:1)稳步推进市场拓展、项目建设和运营管理；2)部分城镇污水处理项目陆续进入运营阶段,运营收入同比增加较多；3)公司继续加强应收账款回款力度,经营性现金流得到较大改善,2019年经营活动产生的现金流量净额为1.05亿元(2018年同期为-0.40亿元)。2019年加权ROE为17.02％(同比-1.42pct)。

   运营收入较快增长,增强业务稳定性:2019年分业务而言:1)公司环境综合治理业务营收29.10亿元(同比+14.05％),主要系水务工程项目推进所致；2)专业技术服务营收1.70亿元(同比+51.02％),主要系控股子公司博环环境及湖南博咨环评业务确认收入1.10亿元所致；3)运营收入1.62亿元(同比+173.43％),占总营收比例为5％。

   在手订单充足,受益逆周期调控发力:2019年底,博世科在手的未确认收入节能环保工程类订单28.44亿元,在手的处于施工期且未完成投资的节能环保特许经营类订单25.01亿元,二类未完成订单合计金额为53.45亿元(为2019年营业收入32.44亿元的1.65倍),较多在手订单保障未来公司业绩增长。随着逆周期调控发力,预计2020年环保投资有望超预期,水治理行业将继续释放新订单。同时国家有望继续降低民营企业融资成本,利好公司未来业绩。

   投资建议:预计2020-2022年公司净利润分别为3.13/3.87/4.55亿元,EPS分别为0.88/1.09/1.28元,PE分别为12.4/10.11/8.60X。预计2020年民企融资持续宽松,PPP标的估值迎来修复,给予13X-15XPE估值,对应2020年底博世科目标价为11.4元-13.2元,维持“推荐”评级。

   风险提示:PPP合同推进进度不及预期风险；民企融资不及预期风险。