机器人(300024):2019年业绩不及预期,尚待下游需求回暖-2019年报点评

2019业绩不及我们预期机器人公布2019和1Q20业绩:2019年营业收入27.45亿元,同比下降11.3％;归母净利润2.93亿元,同比下降34.8％,扣非净利润1.3亿元,同比下降63.0％,业绩不及我们的预期。此外,1Q20公司实现营业收入/归母净利润4.68/0.43亿元,同比下降18.0％/35.8％,扣非后净利润0.07亿元,同比下降89.1％。

   自动化产线收入承压,综合毛利率同比下降。2019年公司工业机器人/物流自动化/自动化产线收入同比上升3.9％/上升9.3％/下降23.4％至9.72/10.60/6.30亿元,毛利率同比下降2.3/4.5/3.8ppt,2019年综合毛利率同比下降3.6ppt至27.9％。1Q20,公司综合毛利率同比下降3.8ppt至26.2％。期间费用同比上升,经营现金流明显下降。由于新设子公司,2019年公司销售/管理/研发/财务费用率同比上升1.0/2.6/0.9/1.7ppt至3.6％/11.6％/5.7％/2.8％;2019年公司净利润率同比下降3.9ppt至10.7％;2019年经营性现金净流入661万元,同比减少87.9％,主要由于公司存货增加较多。发展趋势汽车行业需求下行,主要下游继续承压。汽车行业为公司最大单一下游,收入占比超过20％。2019年我国汽车行业销量同比下降8.1％,汽车制造业固定资产投资额同比下降1.5％。相应地,2019年公司汽车行业销售收入同比下降24.5％至5.96亿元。受新冠疫情影响,我们认为下游需求承压可能导致下游企业资本开支收缩。

   长期来看,机器换人趋势有望加速进行。2019年公司通用+移动+柔性协作机器人合计销量为2,174台,位居国产品牌前列。2020年1季度我国工业自动化行业整体市场规模同比下滑12％,但受疫情影响,海外品牌产能受限,我们认为国产品牌有望迎来发展机遇,此外国内劳动密集型行业有望加速智能化升级,机器替人趋势更加明确。

   盈利预测与估值由于需求承压,下调2020年盈利预测40％至3.13亿元,并引入2021年净利润预测3.75亿元。当前股价对应63/53倍2020/2021eP/E。考虑短期需求承压,我们下调公司目标价10％至12.01元,对应2021e的50倍P/E,有5％的下行空间,维持中性评级。

   风险工业自动化行业景气度持续下行。